20260831-浦银国际证券-海底捞-06862.HK-四大问题仍未见到积极改善信号；维持_持有_评级_7页_928kb

海底捞（6862.HK）总结

核心内容

海底捞（6862.HK）近期的财务表现及经营状况表明，公司仍面临多个关键问题，且尚未看到明显改善信号。因此，浦银国际维持“持有”评级，并将目标价下调至13.1港元。

主要观点

• 主品牌同店销售增长乏力：尽管1H26翻台率同比略有上升，但客单价和单桌就餐人数均小幅下滑，导致同店销售收入同比减少1.3%。管理层认为，通过台组织变革和产品体系重构，中长期可改善单店运营质量及翻台率。
• 主品牌直营门店净开店仍不明朗：1H26新开直营门店24家，关闭32家，同时6家直营门店转为加盟。公司计划加快在高线城市及下沉市场的布局，但当前开店策略偏向加盟，未来直营门店净开店仍存在不确定性。
• 新品牌拓展能见度不高：尽管其他餐饮收入同比大幅增长113%，但“红石榴计划”进展有限。大排档火锅和寿司这两个新品牌目前门店数量较少，且处于发展阶段，预计2H26逐步放量，但短期内难以显著提升收入贡献。
• 利润率面临中长期压力：公司收入增长主要依赖外卖及其他餐饮业务，而这些业务利润率低于主品牌堂食业务。尽管1H26经营利润率小幅改善，但预计未来因收入结构变化，利润率将承压。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为42,755百万人民币，2025年为43,225百万人民币，预计2026E为46,014百万人民币，2027E为49,256百万人民币，2028E为52,173百万人民币。
• 归母净利润：2024年为4,708百万人民币，2025年为4,050百万人民币，预计2026E为4,218百万人民币，2027E为4,580百万人民币，2028E为4,893百万人民币。
• 毛利率：从62.1%下降至58.2%。
• 经营利润率：从13.2%下降至11.9%。
• 归母净利率：从11.0%下降至9.3%。
• PE：2027E预计为12.3倍。
• EV/EBITDA：2027E预计为7.1倍。
• 股息率：2027E预计为6.4%。
• 预期总回报：2027E预计为+14.1%。

投资建议

• 评级：持有
• 目标价：13.1港元（相当于7.5x 2027E EV/EBITDA）
• 潜在升幅/降幅：+7.7%
• 当前股价：12.16港元
• 52周股价区间：10.6-17.9港元
• 总市值：67,780百万港元
• 近3月日均成交额：167.8百万港元

投资风险

• 行业竞争加剧
• 海底捞品牌力下降
• 人工成本大幅上升

估值分析

• 海底捞当前估值处于合理水平，进一步提升空间有限。
• 2027E估值为12.3x PE和7.1x EV/EBITDA，反映其长期增长前景。

情景假设

乐观情景（概率：25%）

• 目标价：16.4港元
• 2026年净新开30家门店
• 同店销售增长低单位数
• 经营利润率扩张100bps

悲观情景（概率：20%）

• 目标价：10.5港元
• 2026年门店净减少
• 同店销售下滑中单位数
• 经营利润率同比持平

估值与财务指标

免责声明与权益披露

• 本报告仅供内部参考，不构成投资建议。
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联系信息

• 林闻嘉：首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433
• 何丽敏：消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438
• 报告发布日期：2026年8月31日