可转债8月展望：方向尚重于估值-20230730-兴业证券-53页_2mb

方向尚重于估值总结

核心内容

本报告分析了大小盘风格对可转债（转债）市场的影响，指出当前市场风格切换加速，且转债市场整体估值偏高，可能限制反弹空间。同时，报告展望了转债市场在政策底与经济底切换期的表现，并推荐了多种转债组合策略。

主要观点

大小盘风格对转债的影响

• 小盘风格：在小盘占优阶段，转债等权表现更突出，尤其是小盘风格基金的演绎表明市场正在发生变化。
• 大盘风格：在大盘占优阶段，转债加权表现更突出，但估值压力有所上升。
• 估值层面：当前转债估值偏高，可能限制反弹空间，策略设计需动态调整。
• 性价比：目前大盘风格性价比较高，而小盘风格则处于较低水平。
• 交易拥挤度：小盘风格交易偏拥挤，而大盘风格拥挤度相对较低。
• 风格切换：小盘风格的优势范围正在收缩，市场风格切换对转债表现有重要影响。

转债估值情况

• 7月估值走势：转债估值在27%-28%范围内窄幅震荡，与6月高点相差不大。
• 价格中位数：7月转债市场价格中位数小幅提升，接近年内高点。
• 低价券表现：低价券受益于增量资金推动和纯债偏强，估值抬升更明显。
• 板块表现：地产和科技板块估值显著抬升，而红利低估板块和金融交运板块小幅下降。
• 中高评级转债：中高评级、大规模转债估值抬升幅度更大。

市场展望

• 风险偏好修复期：市场处于风险偏好修复期，但转债估值透支了后期赔率。
• 政策底确认：政策底基本确认，但经济底尚未到来，需关注经济复苏强度。
• 资金面变化：政策底阶段资金面尚宽松，但随着政策密集出台，需关注资金面的稳定性。
• 海外因素：海外经济软着陆预期增强，联储博弈缓解，对A股偏利好。
• 策略调整：需更加精确判断转债市场节奏，以应对估值风险。

关键信息

转债组合推荐

1. 白马组合：

   • 选择少数优质标的，结合短期景气度筛选。
   • 组合注重弹性，适合回撤控制要求较高的投资者。
   • 每周调整1-2个标的，月报可能做重大调整。

2. 量化组合：

   • 构建多因子组合，重点考虑正股因子和转债估值等特殊因子。
   • 推荐多因子组合作为首推策略。

3. 低价基本面组合：

   • 本月开始披露低价具备看点的转债。
   • 当前组合绝对收益能力阶段性下降。

4. 风格组合：

   • 分为进攻属性和期权属性。
   • 推荐地产链修复和复苏方向的转债。

组合表现

• 白马组合：7月小幅跑输基准指数，但YTD表现仍优于指数。
• 多因子组合：7月整体小幅跑赢基准指数，YTD表现良好。
• 低价基本面组合：7月跑赢指数，但绝对收益能力下降。

详细组合推荐

白马组合

• 金23转债：优质橱柜品牌，受益于地产后周期修复。
• 伊力转债：酒类beta，库存消化较好。
• 威唐转债：特斯拉产业链修复、机器人催化。
• 游族转债：治理改善，游戏方向强beta。
• 豪能转债：差速器快速渗透，机器人催化。
• 牧原转债：生猪产能有望去化加速。
• 金能转债：受益于炭黑价格抬升和需求修复。
• 北方转债：一带一路后期催化。
• 莱克转债：受益于地产后周期修复。
• 希望转2：生猪去化加速。

低价基本面组合

• 欧22转债：C端家居龙头，受益于地产后周期修复。
• 莱克转债：受益于地产后周期修复。
• 春23转债：消费电子需求修复。
• 牧原转债：消费电子需求修复。
• 江山转债：门类第一股，短期基本面受损但成长性不错。
• 拓斯转债：机器人品种，短期表现较好。
• 财通转债：浙江优质券商品种，受益于经济刺激预期。

量化多因子组合

• 三力转债：化工行业，正股PB_ttm 23E为4.00。
• 宏川转债：交通运输行业，正股PB_ttm 23E为2.73。
• 南航转债：交通运输行业，航空供给格局改善。
• 海澜转债：纺织服装行业，正股PB_ttm 23E为1.97。
• 温氏转债：农林牧渔行业，正股PB_ttm 23E为2.68。
• 漱玉转债：医药生物行业，正股PB_ttm 23E为3.39。
• 优彩转债：化工行业，正股PB_ttm 23E为--。
• 共同转债：医药生物行业，正股PB_ttm 23E为--。
• 嘉美转债：轻工制造行业，正股PB_ttm 23E为--。
• 再22转债：化工行业，正股PB_ttm 23E为2.02。
• 汇通转债：建筑装饰行业，正股PB_ttm 23E为--。
• 文科转债：建筑装饰行业，正股PB_ttm 23E为--。
• 冀东转债：建筑材料行业，正股PB_ttm 23E为--。
• 伟22转债：公用事业行业，正股PB_ttm 23E为2.78。
• 希望转债：农林牧渔行业，正股PB_ttm 23E为1.68。
• 蒙娜转债：建筑材料行业，受益于地产信用改善。
• 博22转债：化工行业，新一轮产能扩张周期。

风格组合-地产链修复

• 伊力转债：受益于新疆消费市场恢复。
• 小熊转债：受益于地产后周期修复。
• 麦米转2：智能家电拓展。
• 鸿路转债：受益于整体施工修复。
• 金23转债：优质橱柜品牌。
• 旗滨转债：玻璃预期改善。
• 莱克转债：受益于地产后周期修复。
• 火星转债：受益于地产后周期修复。
• 欧22转债：C端家居龙头。
• 希望转2：生猪去化加速。
• 蒙娜转债：受益于地产信用改善。
• 博22转债：多方向建材新材料拟扩张。

风格组合-复苏

• 金诚转债：受益于上游价格修复。
• 合力转债：叉车周期修复。
• 永和转债：制冷剂景气度修复。
• 麒麟转债：轮胎预期修复。
• 赛轮转债：轮胎预期修复。
• 华锐转债：工业修复与国产替代。
• 麦米转2：工业修复。
• 南航转债：航空供给格局改善。
• 鸿路转债：Q1大幅改善。
• 特纸转债：需求端改善，成本降低。
• 盛虹转债：石化板块盈利修复。
• 大中转债：铁矿石采选、铁精粉及球团加工销售，产能持续扩张。
• 富春转债：扩产与产能消化能力强。
• 欧22转债：消费复苏。
• 奕瑞转债：医疗设备投资修复。
• 鹤21转债：需求端改善，成本降低。
• 淮22转债：华东地区煤焦龙头，受益于区域复苏。
• 金能转债：煤化工修复。
• 密卫转债：工业修复与牌照优势。
• 华宏转债：稀土供需偏好，景气度修复。
• 风21转债：石化板块盈利修复。
• 中特转债：特钢行业龙头企业，增长态势稳定。
• 万青转债：华东开工积极。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期