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赛伍技术及赛伍转债总结

核心内容概述

赛伍技术是一家专注于光伏背板及封装胶膜等薄膜高分子材料的研发、生产和销售的领先企业，其产品在光伏行业具有重要地位。公司于2020年4月30日在上交所主板上市，主要业务涵盖光伏材料、光伏电站维修材料、半导体及电气材料、3C材料等。赛伍转债于2021年10月27日发行，规模为7亿元，债项与主体评级为AA-/AA-，转股价为32.90元，预计上市价格为116元左右，建议积极申购。

主要观点

• 行业地位：赛伍技术是光伏背板行业的全球龙头，2020年背板全球市占率30.1%，连续7年保持第一；POE封装胶膜市占率17.5%，位居全球第二。
• 产品优势：公司Kpf光伏背板在可靠性、发电效果、耐UV性、低透水性等方面具有卓越优势；POE封装胶膜在交联度、透光率、体阻等方面表现突出。
• 盈利能力：公司2021H1营业收入12.44亿元，同比增长40.07%；但毛利率同比下降3.89%，主要受原材料价格上涨和费用上升影响。非光伏业务毛利率较高，2020年SET产品毛利率达39.20%，通讯及消费电子材料毛利率达29.52%。
• 财务状况：公司2021H1经营活动现金流净流出3.53亿元，资产负债率49.88%，速动比率1.72，流动性较弱，但整体偿债能力尚可。
• 市场前景：随着全球“碳中和”进程加快，光伏行业高景气，公司背板和胶膜市场规模预计在2025年分别达到96.75亿元和212.85亿元。公司预计2021年全球新增装机量为150-170GW，双面双玻组件占比将提升至39%。
• 募投项目：公司拟将7亿元募集资金用于年产25500万平方米太阳能封装胶膜项目，预计项目完成后，年销售收入可达20.33亿元，税后财务内部收益率18.05%，投资回收期6.81年。

关键信息

赛伍转债发行信息

• 发行规模：7亿元
• 债项与主体评级：AA-/AA-
• 转股价：32.90元
• 转股价值：96.38元（截至2021年10月25日）
• 票息：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%
• 到期补偿利率：15%
• 债底：82.95元（按6.92%贴现率计算）
• 中签率：预计在0.0018% - 0.0021%之间
• 首日配售规模：预计75%左右

赛伍技术基本面

• 2021H1营收：12.44亿元，同比增长40.07%
• 毛利率：14.71%，同比下降3.89%
• 期间费用率：销售费用率1.44%，管理费用率5.20%，财务费用率0.61%，研发费用率3.16%
• 归母净利润：0.82亿元，同比增长15.50%
• 净利率：6.59%，同比下降1.38%
• 股权质押比例：5.52%，质押风险较低

行业与市场分析

• PE(TTM)：61.85倍，高于行业平均水平
• 市值：126.84亿元，低于同业均值
• 正股表现：2021年以来下跌18.30%，行业指数上涨6.18%
• 行业风险：包括行业周期风险、产业政策变动风险、技术迭代风险、下游应用集中风险

产能与市场拓展

• 现有产能：2021H1光伏背板产能月均1500万平米，封装胶膜产能月均1200万平米
• 新增产能：苏州吴江、浙江金华浦江新增187亩土地，预计2021年底释放产能
• 非光伏业务：2020年非光伏业务收入同比增长105.67%，SET材料出货量同比增长17倍以上
• 合作伙伴：包括隆基、天合、晶澳、宁德时代、比亚迪、小米等

投资建议

• 申购建议：积极申购
• 预期上市价：116元左右
• 溢价预期：20%
• 风险提示：包括违约风险、可转债价格波动、正股波动、行业周期、政策变动、技术迭代、下游集中等

总结

赛伍技术凭借在光伏背板及POE封装胶膜领域的领先地位，具备较强的市场竞争力和技术优势。尽管2021H1毛利率有所下降，但公司非光伏业务增长迅速，有助于提升整体盈利水平。公司当前估值低于同业，具备一定投资价值。赛伍转债发行规模适中，债底保护一般，但市场预期溢价较高，建议积极参与申购。同时，公司正积极扩大产能，提升市场占有率，未来增长潜力较大。