20211224-财信证券-2022年宏观利率年度策略报告_经济增长动能向好_利率仍有下行空间_36页_2mb

深度报告总结

核心内容

本报告为2022年宏观利率年度策略报告，分析了2021年利率债市场表现、2022年经济增长预期、通胀走势、政策走向以及投资建议等。核心观点包括：经济增长稳中求进、利率仍有下行空间、CPI成为通胀关注重点、政策将围绕稳增长展开，以及短久期利率债更具性价比。

主要观点

1. 利率债市场回顾

• 一级市场：2021年11月利率债发行约185125亿元，同比增长5.1%；净融资约83080亿元，同比下降17.6%。
• 二级市场：全年利率债收益率全线下行，1年期国债收益率从2.58%下行至2.24%，10年期国债收益率从3.19%下行至2.82%。
• 趋势：利率债市场经历了“V型”、“L型”、“倒V型”等波动，总体呈现震荡下行趋势。

2. 2022年经济增长预期

• 出口：预计增速放缓，但仍具韧性，出口对经济的托底作用可能持续。
• 房地产：行业明显降温，但“断崖式”失速风险较小，增速大概率筑底企稳、缓慢回升。
• 基建：以“新基建为主、老基建为辅”，温和发力，对经济增长形成支撑。
• 制造业：高技术制造业或成为增长的重要支撑，制造业投资增速平稳。
• 消费：增速持续下滑，但2022年下半年有望改善，消费中枢略高于今年。

3. 通胀水平预测

• PPI：2021年PPI同比高企，预计2022年有望回落。
• CPI：2022年CPI同比中枢温和抬升，下半年可能突破3.0%。
• 剪刀差：PPI-CPI同比剪刀差将收敛，利润从上游向中下游转移。

4. 政策走势分析

• 国内政策：货币政策将围绕经济稳增长目标，以结构性宽松为主，财政政策前置发力。
• 海外政策：全球流动性收缩风险增加，美联储Taper可能带来冲击。

关键信息

利率走势预测

• 全年走势：预计2022年利率将呈现“V”型走势，上半年延续下行趋势，下半年震荡上行。
• 收益率区间：10年期国债收益率或位于2.65% - 3.15%之间。

投资建议

• 重视交易盘与短久期利率债：在流动性充裕的情况下，可适当放大杠杆，加大交易频率。
• 息票策略收益边际降低：需关注波段交易，反复做差价以获取收益。
• 风险偏好降低：随着“刚兑信仰”被打破，市场风险偏好降低，短久期利率债更具性价比。

风险提示

• 经济增速超预期：可能影响政策调整。
• 国内流动性不及预期：可能对利率债市场形成压力。
• 海外通胀压力：可能导致全球流动性收紧。
• 信用违约风险：可能对债市流动性造成冲击。

结构清晰总结

市场回顾

• 一级市场：利率债发行量增长5.1%，净融资下降17.6%。
• 二级市场：利率债收益率全线下行，呈现“V”型、“L”型、“倒V”型波动。

经济增长

• 出口：增速放缓但具备韧性，预计对经济有托底作用。
• 房地产：行业明显降温，但“断崖式”失速风险较小，增速缓慢回升。
• 基建：以“新基建”为主，温和发力，对经济增长形成支撑。
• 制造业：高技术制造业表现亮眼，成为增长的重要支撑。
• 消费：增速持续下滑，但下半年有望改善，消费中枢略高于今年。

通胀水平

• PPI：2021年同比高企，预计2022年将稳步回落。
• CPI：2022年中枢温和抬升，下半年可能突破3.0%。
• 剪刀差：PPI-CPI同比剪刀差将收敛，利润结构更均衡。

政策走势

• 国内政策：货币政策围绕稳增长，以结构性宽松为主，财政政策前置。
• 海外政策：全球流动性收缩风险增加，美联储Taper可能带来冲击。

投资建议

• 重视交易盘与短久期利率债：在流动性充裕的情况下，可适当放大杠杆。
• 息票策略收益边际降低：需关注波段交易，反复做差价以获取收益。
• 短久期债性价比高：资管新规利好短久期债，市场风险偏好降低。

图表目录

• 图1：利率债发行量（亿元）
• 图2：利率债净融资（亿元）
• 图3：国债发行量（亿元）
• 图4：国债净融资（亿元）
• 图5：政金债发行量（亿元）
• 图6：政金债净融资（亿元）
• 图7：地方债发行量（亿元）
• 图8：地方债净融资（亿元）
• 图9：新增地方债发行量（亿元）
• 图10：新增地方债净融资（亿元）
• 图11：新增专项债发行量（亿元）
• 图12：新增专项债净融资（亿元）
• 图13：新增地方债月发行进度
• 图14：新增专项债月发行进度
• 图15：10Y与1Y期国债收益率走势
• 图16：我国出口维持强劲表现（%，亿美元）
• 图17：主要商品出口增速（%）
• 图18：当月出口额保持较高增长（%，亿美元）
• 图19：累计出口额创新高（%，亿美元）
• 图20：近四年当月出口同比增速（%）
• 图21：近四年当月出口累计增速（%）
• 图22：出口对经济拉动作用
• 图23：新出口订单PMI连续低于荣枯线（%）
• 图24：部分经济体生产指数与疫情前相当
• 图25：部分发达经济体产能利用率提升空间有限
• 图26：商品价格高企可支撑出口额
• 图27：今年2次提高外汇准备金率对冲升值压力
• 图28：固定资产投资累计同比（%）
• 图29：房地产贷款增速明显下行（亿元，%）
• 图30：个人房贷增速出现下行趋势（%）
• 图31：房地产投资与销售增速均下行
• 图32：基建分项投资增速（%）
• 图33：城投债余额增速趋缓（亿元）
• 图34：高技术制造业增速表现亮眼（%）
• 图35：今年1-11月部分行业增加值同比增速（%）
• 图36：中小企业PMI处于荣枯线以下（%）
• 图37：PMI反映供需两端趋弱（%）
• 图38：制造业增加值增速企稳
• 图39：11月各主要PMI分项（%）
• 图40：制造业利润增速放缓（%）
• 图41：企业中长期贷款持续同比少增（亿元）
• 图42：当前社零增速两年平均低于19年同期（%）
• 图43：餐饮恢复趋缓拖累社零增速（%）
• 图44：休闲服务企业平均利润修复缓慢（亿元）
• 图45：航空运输企业平均利润仍为亏损（亿元）
• 图46：汽车地产增速持续下行（%）
• 图47：小型企业PMI低迷（%）
• 图48：新冠疫苗接种情况（亿人）
• 图49：高中低收入人群分化加快（元）
• 图50：消费者信心指数暂未回到疫情前
• 图51：居民新增短贷量低于去年（亿元）
• 图52：2022年经济趋势预测
• 图53：动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛市场价(元/吨)
• 图54：螺纹钢HRB400Φ16-25mm:市场价(元/吨)
• 图55：南华能化与金属指数今年先后创新高
• 图56：生产资料高企是PPI同比快速上涨主因（%）
• 图57：Taper后油价承压明显
• 图58：流动性充裕引导商品价格上行
• 图59：主要CPI项同比走势（%）
• 图60：主要食品项CPI同比走势（%）
• 图61：交通燃料CPI同比快速上行（%）
• 图62：部分服务业CPI同比平稳（%）
• 图63：猪粮比价仍处低位
• 图64：猪价同比对CPI同比影响程度较大
• 图65：能繁母猪存栏变化率
• 图66：PPI-CPI剪刀差拐点显现（%）

表格目录

• 表1：近期部分上市食品企业宣布提价时间一览