新三板主题报告：四大维度探析工业无人机龙头观典防务成长空间-20200113-安信证券-33页_2mb

观典防务成长空间分析总结

核心内容概述

观典防务是一家专注于无人机禁毒飞行服务的公司，同时也是国内唯一一家无人机禁毒飞行服务提供商。公司自2004年成立以来，于2015年在新三板挂牌，2019年取得全部“军工四证”，具备进入军工市场的能力。公司主要业务包括飞行服务及数据处理、无人机及智能装备销售，客户主要为政府及公安部门。公司拥有较强的研发能力，高学历员工占比达54%，截至2019年底累计专利数达39项，其中发明专利2项。2019年前三季度公司营业收入达到1.14亿元，同比增长73.46%。

主要观点

• 业务布局：观典防务深耕无人机领域，专注于禁毒和军工市场，形成了较高的行业护城河。
• 技术优势：公司重视研发，构建了知识产权体系，具备军工四证，为进入军工市场奠定了基础。
• 市场空间：工业级无人机市场未来五年年复合增速预计为25%，禁毒无人机市场规模预计达42-59亿元。
• 大数据积累：公司构建了系统的无人机地理信息数据库，具备较高的数据识别和定位能力，为产业链延伸提供支撑。
• 成长能力：尽管市场规模相对较小，但公司成长能力较强，2018年营收增长28.54%，2019年前三季度营收同比增长73.46%。
• 估值情况：公司历史PE均值在34X左右，目前估值处于偏低位置，而A股可比公司均值在45-50X。

关键信息

1. 业务市场布局

• 公司主营业务为飞行服务及数据处理、无人机及智能装备销售。
• 客户包括国家禁毒委、各省市公安厅（局）、各级禁毒部门等。
• 数据与飞行服务是公司主要收入来源，设备销售为公司带来持续现金流入。

2. 无人机产品

• 公司推出了“禁毒者”系列无人机，包括H2、P6、A-5、A-6、A-7、X、A8H等型号。
• 不同型号在续航时间、任务载荷、最高起降海拔等方面各有优势。
• 例如，禁毒者A-6续航时间达30小时，禁毒者A-7任务载荷达7kg，禁毒者-X具有旋翼支臂可收放等特点。

3. 技术研发与知识产权

• 公司重视技术研发，研发投入占比逐年上升。
• 截至2019年底，公司累计专利数达39项，其中发明专利2项。
• 2019年前三季度研发费用率为6.17%，研发投入主要用于提升无人机性能和数据处理能力。

4. 团队建设

• 公司注重人才引进与培养，技术人员和生产人员占比最高，分别为40%和32%。
• 高明为公司实际控制人，持股55.26%，李振冰为第二大股东，持股15%。
• 公司通过打造高技能人才与管理人才之间的双向通道，提高创新能力和组织效率。

5. 财务表现

• 公司2015年销售净利率达42.88%，但随着业务规模扩大，销售净利率有所下降。
• 2018年营业收入同比增长28.54%，2019年前三季度同比增长73.46%。
• 公司管理费用占比最高，研发费用率显著上升，表明公司正在加大技术投入。

6. 市场趋势

• 工业级无人机市场未来五年预计增长25%，农业植保、安防巡检、电力巡检等应用领域快速发展。
• 大数据与无人机结合，成为禁毒和反恐的重要工具，提升侦测精度和效率。

7. 政策支持

• 国家出台多项政策支持工业无人机发展，包括《关于加强禁毒工作的意见》等。
• 政策推动无人机在多个领域的应用，包括农业植保、电力巡检、安防等领域。

8. 产业链延伸

• 公司通过大数据积累和核心技术，拓展至反恐、警用安防等领域。
• 无人机产业链包括上游设计测试、中游整机生产、下游运维服务等，公司正在不断完善产业链布局。

9. 估值分析

• 公司历史PE均值在34X左右，而A股可比公司均值在45-50X。
• 目前公司PE（TTM）处于中等偏上水平，约30X。

风险提示

• 无人机行业发展不及预期，可能影响公司业务增长。
• 公司盈利能力下滑风险，随着业务规模扩大，成本增加可能影响利润率。

可比公司分析

• 航天彩虹：PE约41X，主要产品包括中程无人机、远程无人机等。
• 航天电子：PE约34X，主要产品包括无人机、通航发动机等。
• 长鹰信质：PE约22X，主要产品包括工业级无人机、电机等。
• 隆鑫通用：PE约42X，主要产品包括工业无人机、弹载无人机等。

未来展望

• 公司未来有望在军工领域实现新的业务增长点。
• 随着工业无人机市场持续增长，公司有望进一步拓展市场空间。
• 公司通过技术创新和团队建设，保持在禁毒无人机领域的领先地位。