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网易2021年四季度财报总结

核心内容概述

网易（NTES.US/9999.HK）于2021年2月26日发布2021年第四季度财报，整体表现稳健，收入增长符合预期，但净利润受到投资损失拖累。公司持续加强核心业务布局，同时通过有道和云音乐等创新业务推动长期增长。

主要观点

收入与利润表现

• 总收入：2021年四季度总收入达到197亿元，同比增长26%，符合市场预期。
• 毛利率：毛利率为50%，同比和环比略有下滑。
• 销售费用率：销售费用率同比增长2个百分点至15.6%，主要由于有道营销投入激进，但剔除有道后销售费用率稳定在12.2%。
• 经营利润率：整体经营利润率为15.2%，同比下降3.7个百分点。
• 调整后净利率：调整后净利率环比下降11.6个百分点至8.1%，主要由于投资收益大幅减少甚至出现亏损。

游戏业务

• 游戏收入：Q4游戏收入同比增长15.5%至134亿元，环比增速放缓，占总收入比例为67.8%。
• 手游收入：手游收入同比增长19%至97亿元，占游戏收入比例稳定在72.4%。
• 游戏毛利率：游戏毛利率保持稳定在63.1%。
• 头部游戏表现：《梦幻西游》《大话西游》《率土之滨》《阴阳师》在App Annie的iOS流水排名表现稳健。
• 新游表现：《天谕》手游于1月上线，首周iOS排名平均在5至6，目前稳定在20以内。其他新游包括《哈利波特：魔法觉醒》、《暗黑破坏神：不朽》、《宝可梦大探险》等。

有道与云音乐

• 有道收入：Q4有道收入同比增长170%至11亿元，环比增长23.5%，主要由在线学习服务和产品收入强劲驱动。
• 创新业务及其他：创新业务及其他收入同比增长41%至52.6亿元，受益于网易云音乐和严选业务的增长。
• 云音乐收入驱动：云音乐收入由会员、直播和广告共同驱动，在规模经济下实现利润率改善。
• 非游戏收入占比：Q4非游戏收入占比同比扩大约6个百分点至32%，预计未来游戏收入占比将持续收窄。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A评级，基于SOTP模型，12个月目标价为147美元（美股）和230港币（港股）。
• 收入预测：预计网易2021/2022年收入同比增长19% / 16%，调整后净利为194亿 / 227亿元，调整后净利率为22% / 22%。
• 风险提示：新游表现不及预期、有道营销投入大于预期。

财务数据摘要

收入与利润表

资产负债表

现金流量表

投资评级

• 投资评级：买入-A
• 12个月目标价：
  • NTES.US：147美元
  • 9999.HK：230港币
• 股价（2021-02-24）：
  • NTES.US：117.50美元
  • 9999.HK：181.80港币

风险提示

• 新游表现不及预期
• 有道营销投入大于预期

总结

网易在2021年第四季度展现出稳健的收入增长，主要得益于有道和创新业务的强劲表现。尽管净利润受到投资收益减少的影响，但公司通过强化游戏研发与运营能力，以及拓展在线学习和云音乐等创新业务，为长期增长提供了支撑。公司整体财务状况良好，现金流稳定，未来增长潜力值得期待。