20250224-浦银国际证券-网易-S-09999.HK-端游延续强劲表现_新游预计推动增速回升_8页_821kb

浦银国际证券分析报告：网易游戏业务表现强劲，新游潜力显著

**核心业务亮点
**1. 游戏收入增长持续向好：2024年第四季度游戏及相关增值服务收入同比增长15%，其中端游收入同比大增566%，占游戏收入比重达34.7%，《永劫无间》《大话西游2》《暴雪游戏》为主要驱动因素。手游收入受去年高基数影响同比下降105%，合同负债环比下滑16%。
**2. 毛利率与利润表现优于预期：调整后净利润达968亿元，同比增4.2%，净利率28.6%超市场预期。单一游戏产品毛利率虽有下滑（28个基点至66.7%），但端游高毛利业务占比提升是主因。
**3. 新游布局成效初显：《漫威争锋》用户突破4000万，《燕云十六声》稳步推进海外版本；《魔兽世界》《炉石传说》回归后表现强劲，《守望先锋：归来》上线提振股价；《界外狂潮》等新作即将上线，丰富的产品管线将推动收入增速回升。

**投资评级与市场展望
**浦银国际维持网易“买入”评级，上调目标价至185港元（+16%），对应25/26财年160/149倍市盈率。基于新游周期和股东回报政策（2024年股息+回购合计288亿美元，回报率达43%），预计估值水平将随增长提升。

**关键风险因素
**1. 游戏实际表现未达预期；
2. 行业竞争加剧导致产品收入承压。

**财务预测（浦银国际）
**- 收入：FY25-26年分别为1135亿/1215亿元；

• 调整后净利润：FY25-26年分别为345亿/370亿元；
• 股价表现：港股目标价185港元，美股119美元。

**市场对比与行业覆盖
**报告附带同类股票（如哔哩哔哩、腾讯游戏）并行对比，强调网易在游戏行业的竞争优势。同时覆盖电商、本地生活等多个互联网细分领域，态度积极。

**免责声明
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