2017-深度研究-中华飞机旗舰怎一个个“大”字了得_45页_2mb

中航飞机（000768）研究报告总结

核心内容

中航飞机股份有限公司通过两次资产重组，成为我国飞机制造旗舰企业，涵盖军机与民机两大产业体系。公司具备军民融合的生产能力，是国产支线飞机新舟系列、ARJ21和C919等核心产品的制造商，并在运-20等战略运输机领域有重要布局。

主要观点

• 军机板块：公司军机产品包括轰6、歼轰7（飞豹）、运8和运20等，其中运20作为我国战略投送核心力量，未来20年需求约400架，价值约5000亿元。运8平台性能接近C-130，已用于多种特种作战飞机改装，包括预警机、电子战飞机、海上巡逻机等，为我国空军和海军提供重要支援。

• 民机板块：公司布局大飞机市场，C919机体结构制造为其核心业务之一。公司还发展了新舟系列支线飞机，其中新舟60和新舟600已获得国内外订单，未来新舟700将进军高端欧美市场。ARJ21支线飞机也逐步进入市场，具备良好的经济性、适应性和舒适性，有助于打破国外在支线飞机市场的垄断。

• 财务与估值：公司2014-2016年净利润复合增速预计为30%-50%。2014年10月公司定向增发30亿元，用于新舟700、运8等项目，进一步提升产能。预计2014-16年每股收益分别为0.17、0.22、0.29元，上调6个月目标价至25.30元，对应2015年115倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

股本结构

• 总股本：265,383.45万股
• 流通A股：233,980.22万股
• B股/H股：0/0万股

市场表现

• 1月15日收盘价：21.31元
• 6个月内目标价：25.30元
• 52周内股价波动：8.28-22.23元

主要财务数据及预测

市场前景

• 未来20年亚太地区将成为全球最大的航空运输市场，中国将占据其中的重要份额。
• 波音预测未来20年全球需要5580架新飞机，总价值达7800亿美元。
• 公司新舟系列和ARJ21飞机已获得国内外订单，C919机体结构制造是其重要增长点。

风险提示

• 军品订单大幅波动及交付时间的不确定性。
• 新产品量产晚于预期。
• 生产线建设力度加大可能影响当期净利润。

总结

中航飞机通过资产重组和产能扩张，已建立起完整的军民机制造体系，成为我国航空制造业的重要参与者。在军机方面，运20的量产将显著提升公司的业绩，而运8平台在特种飞机改装方面具有广泛的应用前景。在民机方面，公司通过新舟系列和ARJ21飞机的开发，逐步打开国际市场，未来有望复制空客的成长轨迹。尽管面临一定的风险，但公司具备良好的发展前景和增长潜力，维持“买入”评级。