深度报告-20211013-东北证券-中航西飞-000768.SZ-军民用大飞机引领者_放量提效业绩释放在即_52页_5mb

中航西飞（000768）深度报告总结

核心内容

中航西飞是中航工业旗下大型军民用飞机科研生产龙头企业，专注于军机整机和民机零部件的研制、生产、维修与服务。公司通过三次资产重组，聚焦航空主业，提升盈利能力，成为军民用大飞机产业链核心供应商。

主要观点

• 军机放量：公司多款重点型号军机将在“十四五”期间放量，包括运-8/9、运-20和轰-6系列等，其中运-20未来10年列装规模或达350架，单架保守按8-13亿元计算，每年贡献约240-520亿元收入。
• 民机配套：公司承担C919机体结构50%的部件研制任务，每年带来近90亿元营收增量；同时是ARJ21和新舟系列的重要零部件供应商，受益于支线客机加速交付及国际市场份额提升。
• 国际转包：公司与波音、空客等国际制造商合作，开展转包业务，未来有望向价值链高端迈进，实现外贸营收增长。
• 利润率提升：资产置换和军品定价改革落地，公司利润率有望从当前2%提升至5%以上，盈利能力增强。
• 投资建议：预测公司2021-2023年营业收入分别为351.58/455.32/567.69亿元，归母净利润分别为9.85/13.21/17.41亿元，对应EPS为0.36/0.48/0.63元，给予2022年80倍PE，目标价38.4元，评级为“买入”。

关键信息

业务结构

• 军机整机制造：运-8/9、运-20、轰-6系列等。
• 民机零部件制造：C919、ARJ21、新舟系列、AG600等。
• 航空维修服务：包括歼击机、教练机、直升机等。

资产重组

• 2008年：注入军机飞豹、轰-6系列及民机新舟60整机制造业务。
• 2012年：注入运-8系列及起落架、航空机轮等产品。
• 2020年：注入航空工业西飞、陕飞、天飞整机制造及维修资产，剥离低质量资产。

盈利能力

• 2020年营收：334.84亿元，同比下降2.37%；归母净利润7.77亿元，同比增长36.66%。
• 2021H1营收：150.51亿元，同比增长11.68%；归母净利润3.36亿元，同比增长44.36%。
• 调整后盈利能力：毛利率提升1.97个百分点，净利率提升0.66个百分点。

财务指标

风险提示

• 机型研制及量产不及预期。
• 业绩预测和估值判断不达预期。

结构分析

军机放量

• 运输机：运-8/9是空军主力运输机，运-20是战略装备，未来列装规模达350架，单架按8-13亿元计算，每年贡献240-520亿元收入。
• 轰炸机：轰-6系列是目前我国列装轰炸机中的拳头产品，未来新型远程隐身轰炸机需求迫切，公司作为唯一研发生产商，业绩有望提升。

民机配套与国际转包

• C919：承担机体结构50%的部件研制任务，每年带来近90亿元营收增量。
• 支线客机：ARJ21和新舟系列加速交付，公司业务规模扩大。
• AG600：承担机体结构50%以上任务，具备高技术含量。
• 国际转包：与波音、空客等合作，拓展国际市场。

资产置换与利润率提升

• 资产置换：减少关联交易，提升资产完整性，提高盈利能力。
• 利润率提升：军品定价改革落地，公司利润率有望从2%提升至5%以上。

图表与数据

• 历史收益率曲线：显示公司股价波动情况。
• 财务摘要：反映公司营收、净利润、每股收益及市盈率变化。
• 股权结构图：展示公司控股及参股企业情况。
• 盈利能力比较：显示资产置换前后公司财务指标变化。
• 业务及产品结构：说明公司主营产品及业务分布。

总结

中航西飞作为军民用大飞机产业链核心供应商，受益于战略空军建设及民机国产化提升，具备良好的增长潜力。通过资产重组，公司盈利能力显著增强，未来在军机放量和民机配套方面有望持续受益。投资建议为“买入”，目标价38.4元。风险提示包括机型研制及量产不及预期，以及业绩预测不达预期。