核心内容
喜临门是一家中国室内家具行业的床垫龙头企业，其市场占有率相对较低，但行业集中度提升空间巨大。报告指出，随着国内床垫行业的整合和消费者对睡眠质量重视度的提高，喜临门有望凭借强大的研发能力、品牌知名度及渠道网络成为行业优胜者。
主要观点
- 行业集中度提升：中国床垫市场集中度远低于美国，喜临门的市场份额仅为4%，而美国前四大品牌占据约60%的市场份额。
- 品牌与研发的重要性：品牌和研发能力是企业核心竞争力，随着行业集中度的提升，技术革新将成为持续发展的关键。
- 制度改革与渠道优化：公司启动事业部制改革，以提升内部管理效率，同时优化产品结构和渠道布局，以提高高端产品销售比重。
- 地产回暖带动需求：国内地产市场的回暖将带动床垫消费进入旺季，预计下半年增速有望加快。
- 投资建议：公司评级上调至“买入”，目标价为16元，对应2013年26.2倍和2014年20.2倍PE。
关键信息
市场数据
- 已上市流通A股：52.50百万股
- 总市值：25.05百万元
- 年内股价最高最低：12.58元 / 7.78元
- 沪深300指数：2597.23
- 上证指数：2288.53
财务预测
- 2013-2015年归属于上市公司股东净利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.13亿元
- 2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.61元、0.79元、1.01元
- 2013年净利润增长率：25.74%
- 2014年净利润增长率：29.74%
- 2015年净利润增长率：28.28%
品牌与研发
- 喜临门拥有业内唯一的“省级高新技术企业研究开发中心”
- 公司每年保证至少4个新品研发项目，截至2011年已获得34项专利
- 公司与中科院、清华大学（美术学院）等建立战略合作关系
渠道优化
- 公司规划每年新开200家门店
- 通过店面改造、渠道精耕，提高高档产品销售比重
- 改革预计于2013年第四季度开始显现成效
风险提示
- 市场开拓风险
- 渠道拓展过快带来的管理风险
- 竞争风险
- 地产调控风险
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：16元
- 估值：2013年对应26.2倍PE，2014年对应20.2倍PE
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
净利率 |
| 2013E |
1052.64 |
128 |
12.2% |
| 2014E |
1329.62 |
166 |
12.5% |
| 2015E |
1622.73 |
213 |
13.1% |
市场与行业分析
- 中国睡眠指数：2013年得分为64.3分，显示睡眠质量普遍不佳，床垫重视度将提升
- 影响睡眠因素：床垫材质和舒适性是主要因素
- 城镇化推动需求：预计未来一二十年城镇化率将提高，带来床垫消费快速增长
- 更新需求：国内床垫平均使用周期为10年，而美国为5年，随着消费升级，更新频率将加快
附录摘要
损益表预测
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 净利润 |
81 |
88 |
102 |
128 |
166 |
213 |
现金流量表预测
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动现金净流 |
69 |
93 |
135 |
119 |
170 |
241 |
资产负债表预测
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 资产总计 |
627 |
657 |
1,248 |
1,382 |
1,646 |
1,826 |
估值与行业对比
| 股票代码 |
股票名称 |
2013E PE |
2014E PE |
| 603008 |
喜临门 |
20.2 |
15.6 |
| 002572 |
索菲亚 |
32.7 |
25.4 |
| 600337 |
美克股份 |
28.8 |
23.0 |
| 600978 |
宜华木业 |
16.4 |
12.9 |
评级分析
- 市场平均投资建议评分：1.74
- 评级对照：1.00 = 买入；1.01 ~ 2.0 = 增持；2.01 ~ 3.0 = 中性；3.01 ~ 4.0 = 减持
未来展望
- 喜临门有望通过品牌建设和渠道优化，提升市场占有率
- 随着行业集中度提高，公司具备成为行业整合者的潜力
- 2013年4季度改革成效预计显现，推动公司进入新阶段
