20180501-光大证券-恒力股份-600346.SH-2018年一季报点评_充分受益于PTA景气_业绩大超市场预期_12页_1mb

恒力股份（600346.SH）2018年一季报总结

核心内容

恒力股份在2018年第一季度业绩显著增长，主要得益于PTA业务的景气周期以及公司资产整合的完成。公司营业收入达到115.84亿元，同比增长32.97%，净利润为11.03亿元，同比增长约229%。扣除非经常性损益后的净利润为8.39亿元，同比增长213.99%。

主要观点

1. PTA业务表现突出，成为业绩增长核心

• PTA业务贡献了公司总收入的近一半，达51.94亿元。
• PTA售价上涨3.96%，而PX进价下降0.55%，价差扩大，带动利润增长。
• 公司PTA产能达660万吨，计划2019年四季度投产第四条产线，总产能将达910万吨，进一步增强盈利能力。

2. 炼化项目进展顺利，盈利预期提升

• “2000万吨/年炼化一体化项目”已投资209.83亿元，进入安装高峰期。
• 项目预计2019年一季度达产，将成为公司盈利增长的重要来源。
• 项目具备五大优势：行业周期向上、建设进展顺利、技术先进、成本支撑、税收优惠。

3. 产业链协同发展，提升抗风险能力

• 公司已形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。
• 公司正推进多个新项目，如150万吨/年乙烯工程、135万吨多功能纺织新材料项目，预计将进一步增强盈利能力。

关键信息

业绩表现

• 2018年一季度营业收入：115.84亿元，同比增长32.97%
• 归属于上市公司股东的净利润：11.03亿元，同比增长约229%
• 扣除非经常性损益的净利润：8.39亿元，同比增长213.99%
• EPS：0.83元

投资建议

• 目标价由22.25元上调至22.86元
• 维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为41.80/115.50/137.15亿元

风险因素

• 涤纶长丝价格波动
• 炼化项目进展不及预期
• 原油价格波动
• 成品油销售管制

估值指标

• 2018年PE：18
• 2019年PE：6
• 2020年PE：5
• 2018年PB：2
• 2019年PB：2
• 2020年PB：1

财务数据

营业收入

• 2016年：192.4亿元
• 2017年：222.88亿元
• 2018年预计：483.65亿元
• 2019年预计：1361.47亿元
• 2020年预计：1497.62亿元

净利润

• 2016年：11.8亿元
• 2017年：17.19亿元
• 2018年预计：41.8亿元
• 2019年预计：115.5亿元
• 2020年预计：137.15亿元

资产负债情况

• 总股本：50.53亿股
• 总市值：746.8亿元
• 一年最低/最高价：6.58/16.46元
• 近3月换手率：98.74%

现金流

• 经营活动现金流：6505亿元
• 投资活动现金流：-42950亿元
• 融资活动现金流：45267亿元

行业及公司评级

总结

恒力股份在2018年第一季度表现出色，受益于PTA业务的景气周期和资产整合的完成，实现了显著的业绩增长。公司PTA业务是主要收入来源，预计未来产能将扩大至910万吨，进一步提升盈利能力。炼化项目进展顺利，预计2019年一季度达产，将为公司带来更多的盈利增长点。公司还计划推进多个新项目，提升产业链协同效应。尽管存在一定的风险因素，如涤纶长丝价格波动和炼化项目进展不及预期，但整体来看，公司未来业绩值得期待。