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公司业绩总结：同程旅行（0780.HK）

核心内容概述

同程旅行于2026年8月24日发布了2026年中期业绩公告。尽管受到行业扰动影响，公司整体盈利能力保持稳健，展现出较强的抗压能力。以下为关键财务数据和业务分析：

主要财务数据

2026年2季度业绩表现

• 营收：49.9亿元，同比增长6.8%
• 核心OTA平台营收：43.4亿元，同比增长8.4%
• 归母净利润：6.3亿元，同比下降1.2%
• 经调净利润：8.5亿元，同比增长9.8%

营收结构分析

• 住宿预定业务：营收14.8亿元，同比增长8.0%

  • 高星酒店间夜量同比增长3个百分点
  • ADR（平均每日房价）持续增长
  • 国际酒店间夜量创历史新高，同比增长超50%

• 交通票务业务：营收18.4亿元，同比下降2.3%

  • 受燃油费上调和12306监管加强影响
  • GMV增长承压，但变现率预计保持稳定

• 其他业务：营收10.3亿元，同比增长35.7%

  • 主要受益于万达酒管并入带来的增量空间

• 度假业务：营收6.4亿元，同比下降2.9%

盈利能力分析

• 毛利率：66.7%，同比提升1.7个百分点

  • 业务结构向高毛利的酒店、国际业务和酒管业务倾斜

• 费用率变化：

  • 服务开发开支占比同比-0.2pct
  • 销售及营销开支占比同比-0.3pct
  • 行政开支占比同比+1.8pct
  • 剔除股权激励后的服务开发和管理费用率：17.5%，同比+1.1pct

• 核心OTA margin：26.4%，同比下降0.3个百分点

• 归母净利率：12.7%，同比下降1.1个百分点

• 经调归母净利率：17.1%，同比提升0.5个百分点

业务展望与风险提示

2026年第三季度展望

• 暑期表现低于预期：受极端天气影响，居民出行受限
• 酒店业务：间夜量短期承压，但ADR因高星房源占比提升保持增长
• 交通票务业务：火车票业务合规调整下收入承压，机票业务有望随燃油费下调逐步恢复
• 增量贡献：
  • 万达酒管自4Q25并表，3Q26仍处于纯增量期
  • 截至6月底，艺龙+万达合计运营酒店超3,500家，储备超2,000家
  • 8月完成对嘀嗒的收购，有望在拼车及中短途出行市场拓展协同空间

风险提示

• 监管风险：宏观政策及行业监管可能对业务产生影响
• 极端天气风险：对暑期出行需求形成扰动
• 地缘政治风险：可能影响国际业务发展

投资建议

• 评级：推荐
• 预测：2026-2028年经调净利润分别为37.0亿元、41.5亿元、44.6亿元
• 经调PE估值：7X、6X、6X
• 盈利预期：公司凭借精细化运营能力，在行业扰动下保持盈利能力稳健，机酒基本盘take rate稳定，酒管业务为新增长曲线

财务预测与指标（2025A-2028E）

附录：主要财务比率（2025A-2028E）

投资者信息

• 股票代码：0780.HK
• H股收盘价：13.1元
• 恒生指数：25,517.33
• 总股本：235,431.60万股
• 流通港股市值：308.42亿元

评级标准

分析师信息

• 顾熹闽：社会服务行业首席分析师，同济大学金融学硕士，8年证券研究经验，2022年7月加入中国银河证券
• 邱爽：社会服务行业分析师，帝国理工学院硕士，2024年加入中国银河证券

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