20170308-招商证券-煤炭行业策略报告_供给侧改革系列报告之三十二_别了_276__13页_728kb

煤炭行业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告主要围绕煤炭行业供给侧改革的进展与影响，分析行业现状及投资机会。报告指出，煤炭行业已从严重的供过于求转向供不应求，价格出现反弹。未来四年煤炭产量将维持零增长，价格波动较小，但短期仍具有上涨潜力。投资机会主要在于超预期盈利和宏观政策带来的估值波动。

主要观点

• 低库存煤价易涨难跌：当前煤炭库存处于历史低位（3.3亿吨，库存天数29天），与2009年的低库阶段相似。低库存环境下，煤价对供需变化更为敏感，价格易涨难跌。
• 在产不过剩，只是在建过剩：2016年底国内煤炭在产产能为39亿吨，预计2017年煤炭需求与供给将基本均衡或略微偏紧。行业在产产能不过剩，但在建产能过剩，未来供改任务将转向以新换旧和行业整合。
• 投资策略：关注三类股票：
  • 高弹性冶金煤股票：潞安、西煤、冀中和阳泉；
  • 内生成长性和资产注入预期股票：中煤、兰花、西煤、潞安等；
  • 转型和一体化概念股：山煤、神火、永泰、安源和兰花。

关键信息

• 行业规模：截至2017年3月8日，煤炭行业共有41家上市公司，总市值8996亿元，流通市值7990亿元，占比分别为1.7%和1.9%。
• 煤价走势：2016年底库存降至3.3亿吨，煤价从584元/吨上涨至636元/吨，处于监管的红色区域，表明价格已超预期。
• 供给侧改革进展：根据十三五规划，未来四年需关闭5亿吨产能，新投产5亿吨，两者对冲，供给侧改革任务基本完成。未来供改重点在于以新换旧和行业兼并。
• 财务指标：部分重点公司如潞安环能、阳泉煤业、冀中能源等表现出强劲的盈利预期和估值提升潜力。

行业趋势与政策影响

• 价格波动：预计未来四年煤价将基本稳定在500-570元/吨的绿色区域，但短期可能因供需变化出现上涨。
• 库存与需求：库存处于底部，无法再弥补需求增长，因此供需关系对煤价影响显著。
• 政策导向：煤炭行业将跟随宏观政策调整，估值波动成为投资机会的重要来源。

风险提示

• 供给侧改革进展和去产能力度低于预期，可能影响行业供需关系和价格走势。

行业估值与财务表现

• PE与PB：煤炭行业PE和PB处于历史低位，但部分公司如中国神华、潞安环能等具有较高的估值潜力。
• 成本重置：煤炭成本重置后每股净资产大幅增加，部分公司重估幅度超过100%。

投资建议

• 股票评级：多数公司被强烈推荐，如潞安环能、阳泉煤业、冀中能源等。
• 行业评级：行业基本面向好，被推荐，预计指数将跑赢沪深300。

结论

煤炭行业已进入供求均衡或略微偏紧阶段，供给侧改革任务基本完成。未来投资机会在于超预期盈利和宏观政策带来的估值波动，建议关注高弹性、内生成长及转型一体化的股票。