20191230-中国银河-建筑行业12月动态报告：PMI略有回落，专项债密集发行稳投资_22页_1mb

建筑行业2019年12月动态报告总结

核心内容

2019年12月，建筑行业整体呈现PMI略有回落，但基建项目落地加快的趋势。建筑业PMI为 $56.7%$，环比降低2.9个百分点，其中土木工程建筑业PMI表现相对较好，为 $57.0%$ 和 $60.6%$，分别高于上月0.7和5.3个百分点。专项债发行规模大幅增长，为“稳投资”提供有力支撑。

主要观点

• 建筑业PMI与基建项目落地
  建筑业PMI整体回落，但受基建项目加快落地影响，土木工程建筑业新签订单PMI为 $52.9%$，环比下降3.1个百分点。尽管呈现季节性回落，但基建项目落地加快，带动土木工程建筑业新签订单增长明显。

• 专项债发行规模扩大
  2019年1-11月，地方政府专项债发行量为2.55万亿元，同比增长 $33.72%$。财政部提前下达1万亿元专项债额度，占2019年新增专项债务限额的 $47%$，为2020年基建投资提供资金保障。专项债重点投向交通基础设施、能源项目、生态环保、民生服务等领域。

• 建筑行业估值处于低位
  建筑行业整体估值处于历史中低位，PE和PB均处于较低水平。建筑行业对全部A股的估值溢价为负，说明其估值偏低，具备较强的安全边际。

• 建筑业新签订单增速有望回升
  2019年前三季度，建筑业新签订单增速为 $4.38%$，环比提高1.91个百分点。随着专项债额度提前下达和基建投资回升，建筑行业新签订单增速有望触底回升。

• 基建投资是逆周期调节的有力手段
  基建投资在经济下行压力下具有较高的确定性，是稳经济的重要抓手。2019年广义基建投资增速预计在 $3% - 4%$ 之间，部分细分领域如生态环保、城市轨交等景气度有望向好。

关键信息

专项债发行与基建投资

• 截至2019年11月末，地方政府专项债发行量为2.55万亿元，同比增长 $33.72%$。
• 2020年1月计划发行专项债金额为2294亿元，远超2019年同期。
• 专项债重点投向交通、能源、生态环保、民生服务等基础设施领域。
• 部分基建项目资本金比例下调，如港口、沿海及内河航运项目由 $25%$ 调整为 $20%$，有助于减轻资金压力，带动基建投资增长。

建筑行业表现与估值

• 建筑行业整体表现不佳，年初至今涨幅为 $-0.89%$，排名倒数第一。
• 建筑行业市盈率（PE）和市净率（PB）处于历史低位，具有较强的安全边际。
• 基建板块估值较低，专业工程、钢结构等细分领域或存在主题投资机会。

建筑行业问题与建议

• 主要问题：工程建设组织方式落后、企业核心竞争力不强、质量安全事故频发、工人技能素质偏低、政府监管机制不健全、市场违法违规行为较多。
• 资产负债率较高：2018年建筑行业资产负债率为 $75.72%$，经营性现金流较差，应收账款周转率呈下降趋势。
• 投资建议：推荐关注基建施工央企，如中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、葛洲坝、中国化学等；同时可关注地方基建国企和设计企业，如隧道股份、中设集团等。

重点公司估值一览

风险提示

1. 固定资产投资下滑的风险
2. 应收账款回收不及预期的风险
3. 贸易磋商不及预期的风险

行业分析

• 建筑行业属于成熟行业，但子行业分化较大，如房建、基建、专业工程等。
• 建筑行业集中度提升，龙头企业在资质、品牌、资金等方面具有明显优势。
• 波特五力分析：建筑行业竞争激烈，供应商议价能力较强，购买者议价能力较弱，替代品较少。
• 杜邦分析：2018年建筑行业ROE为 $7.10%$，同比下降1.35个百分点，主要由于总资产周转率和权益乘数的下降。

建筑行业趋势

• 城市化率或迎来拐点，预计在“十三五”期间增速放缓。
• 人口红利下降，人工成本上升，对建筑行业造成压力。
• 基建投资增速触底回升，有望保持中速增长。
• 专业工程受上游资本开支影响，如化建工程、核电建设等。

结论

建筑行业在2019年面临一定的挑战，但随着专项债发行规模扩大和基建投资加快，行业有望触底回升。建议关注基建施工央企和设计企业，同时注意行业估值和风险因素。