20171128-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_印度经济增长韧性将面临_试金__44页_4mb

印度经济增长韧性将面临“试金”总结

核心内容

本报告聚焦印度经济增长的韧性测试，以及欧洲经济在政治波动下的表现。印度将在接下来几周迎来多项关键宏观经济数据披露和政治事件，这些将对投资者调整对印度经济增长的中期预期起到重要作用。同时，欧洲经济在政治动荡中依然表现出强劲态势，美元指数走势受到中期货币政策周期驱动逻辑影响，对新兴市场形成利好。

主要观点

• 印度经济增长数据：11月30日将公布2017年三季度GDP和GVA数据，市场预期若数据高于6.5%，则经济放缓忧虑将缓解；若低于6%，则可能打击市场情绪。
• 通胀与货币政策：印度央行（RBI）可能不会进一步降息，但加息也面临挑战，包括经济增长放缓、货币传导机制障碍、实际利率高于目标水平及外汇储备充足等因素。
• 政治事件影响：12月9日Gujarat和Himachal Pradesh邦省选举结果将反映民众对GST改革的反馈，人民党在Gujarat的胜选将有助于巩固其政治优势。
• 财政政策：2018年2月1日印度政府将公布2019财年预算，关注其财政赤字目标是否可达成及GST改革对税基的影响。
• 欧洲经济表现：尽管德国组阁谈判破裂，但欧洲经济数据强劲，德国制造业PMI创历史新高，显示其经济仍保持增长势头。

关键信息

• 印度经济数据：三季度GDP数据将直接验证经济增长是否筑底，工业生产指数同比明显回升，可能对经济增长形成正面边际效应。
• 通胀构成：近期通胀主要由蔬菜价格和油价推动，需密切关注这两项指标的走势。
• 政治选举：Gujarat邦省选举结果对印度政治周期和资本市场情绪有重要影响，人民党获胜将被视为经济改革支持的信号。
• 美元指数：美元指数持续回落，欧洲经济强劲表现推动欧元上涨，对新兴市场形成利好。
• 全球资产表现：发达市场>大宗>新兴市场>债券，新兴市场股市上涨，大宗商品反弹，主权债和公司债普涨。

重点关注事件

• 11月30日：印度三季度GDP、GVA及分项数据发布。
• 12月6日：印度央行货币政策会议，关注通胀与经济增长的平衡。
• 12月9日：Gujarat和Himachal Pradesh邦省选举结果公布。
• 2018年2月1日：印度2019财年预算公布，评估财政赤字目标及GST改革效果。
• 全球宏观经济数据：中国工业企业利润及PMI、德法CPI、美国PCE、ISM制造业指数、日本PMI等。

“五星模型”分析框架

申万宏源采用的全球资产配置分析框架基于各国的商业、信贷、货币政策和政治周期，以及各资产的估值周期，形成五周期嵌套分析模型。

政治与经济影响

• 德国组阁失败：组阁谈判破裂反映德国社会分裂，但社民党仍可能与联盟党组阁，或形成少数派政府，避免政治格局过度右倾。
• 欧洲经济表现：尽管存在政治不确定性，但欧洲经济持续扩张，通胀维持低位，欧央行可能调整QE政策以应对经济过热风险。

全球资产配置展望

• 美元指数：预计在特朗普政策未出现重大突破前，美元指数将震荡走平或走低。
• 新兴市场：受益于美元指数回落，资金面形成利好。
• 中国资产表现：中国股市波动性上升，与全球市场相关性下降；国债收益率全面上涨，显示市场对政策预期变化敏感。

汇率走势

• 美元：持续下跌，受欧洲经济强劲表现和货币政策预期影响。
• 欧元：大幅上涨，显示市场对欧洲经济前景乐观。
• 韩元：涨幅领先，但韩国当局警告单边上涨。
• 人民币：相对美元微幅上涨，显示人民币国际化进程。

利率与债券市场

• 全球利率债：全面上涨，显示市场对低利率环境的偏好。
• 高收益公司债：收益率短期反弹后继续下降。
• 投资级公司债：收益率回落，市场情绪改善。
• 中国国债收益率：全面上涨，显示市场对政策和经济增长的担忧。

总结

印度经济增长面临政策与市场双重考验，关键数据和选举结果将决定其经济走向。欧洲经济在政治动荡中仍保持强劲，美元指数走势回归货币政策周期，对新兴市场形成利好。全球资产配置需关注印度数据、德国政治走向及美国税改对资本市场的基本面影响。