20260805-兴业证券-_兴证策略张启尧团队_五个维度观测科技筹码压力的消化_8页_1mb

科技筹码压力消化分析总结

核心内容

本文从五个维度分析了科技板块筹码压力的消化情况，结合市场数据与基金持仓变化，评估科技板块在2026年7月市场下跌期间的调整情况。主要结论包括：主动公募持仓已显著消化，两融余额回归至5月初水平，行业涨跌分化程度下降，科技与消费龙头估值趋于一致，以及市场情绪指标出现“高低易位”和“新老易位”。

主要观点

1. 主动公募持仓已显著消化

   • 二季度主动公募对电子和通信板块的加仓中，有一半以上来自于股价上涨带来的变化。
   • 7月以来，电子和通信板块已基本回吐二季度涨幅，表明主动公募对AI硬件的配置比例已显著下降或回落至接近标配水平。
   • 7月28日和7月30日TMT板块大跌期间，重仓科技的主动基金出现明显调仓迹象，表现为正向偏离度提升。

2. 两融余额已回到5月初水平

   • 电子和通信板块的两融余额分别下滑23%和26%，已超过2024年以来历轮“去杠杆”的幅度。
   • 绝对数值回落至5月初水平，表明高波资金对科技板块的筹码压力已得到较大释放。

3. 股价位置：高景气板块年内跑输红利

   • 高景气指数年内收益转负，已跑输中证红利指数。
   • 行业涨跌幅标准差从26.6%降至11.5%，为2010年以来第五低水平，显示市场波动性下降。

4. 估值：科技与消费龙头估值趋近

   • 本轮下跌后，科技与消费龙头的远期估值（2027年PE）均位于10倍至20倍区间。
   • 从PE-G角度看，科技板块的预期增速远高于消费板块，市场或将重新评估科技板块的配置价值。

5. 拥挤度：出现“高低易位”和“新老易位”

   • 拥挤度指标显示，消费和红利板块的拥挤度上升至高位，而科技成长板块则回落至历史底部。
   • AI核心赛道的拥挤度也已降至较低水平，表明市场情绪向多元化转移。

关键信息

风险提示

• 经济数据波动
• 政策宽松低于预期
• 美联储降息不及预期
• 地缘局势升级

报告信息

• 报告名称：《大跌之后：那些被改变的和未改变的》
• 发布机构：兴业证券股份有限公司
• 发布日期：2026年8月2日
• 分析师：
  • 张启尧（SAC执业证书编号：S0190521080005）
  • 胡思雨（SAC执业证书编号：S0190521110003）
  • 张倩婷（SAC执业证书编号：S0190521110002）
  • 程鲁尧（SAC执业证书编号：S0190521120004）
  • 张勋（SAC执业证书编号：S0190520070004）
  • 陈禹豪（SAC执业证书编号：S0190523070004）
• 研究助理：王子萱
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附图说明

• 图1：高景气指数与中证红利指数对比
• 图2：一级行业涨跌幅标准差变化
• 图3：典型科技与消费龙头2027年PE
• 图4：拥挤度指标“高低易位”与“新老易位”
• 图6：7月28日和7月30日TMT大跌期间基金偏离度变化
• 图7：电子和通信两融余额回落幅度对比
• 图11：典型科技与消费龙头2027年PE-G对比
• 图12：AI核心硬科技赛道拥挤度变化

结论

7月以来，科技板块经历了一轮显著调整，主动公募持仓、两融余额、股价位置、估值水平及市场情绪指标均体现出筹码压力的明显释放。尽管科技板块与消费板块在估值上趋于一致，但其高景气度与成长性仍优于消费板块，市场或将重新审视其配置价值。当前市场情绪已出现“高低易位”与“新老易位”，科技成长板块的拥挤度回落至历史底部，为未来布局提供了潜在机会。