20130617-安信证券-迎接LED的新一波浪潮_20页_1mb

LED产业分析总结

核心内容概述

2013年LED产业迎来新的增长浪潮，主要驱动力来自照明需求的快速提升。随着全球及国内政策推动白炽灯淘汰，LED照明市场空间迅速扩大，同时市场需求的明确和企业盈利能力的逐步恢复推动了产业的复苏。

主要观点

1. LED照明需求提升明确

• 2013年LED需求快速回升，台湾LED产业封装先于芯片启动，显示出旺盛的需求。
• LED照明订单恢复明确，成为此轮产业回升的核心驱动力。
• 预计未来3年LED照明需求复合增速将达到 $59%$，LED照明有望推动产业进入新一轮周期。

2. 新增供给有限，照明需求将成倍扩大市场空间

• 自2011年以来LED产业产能扩张告一段落，新增供给有限。
• 全球通用照明市场规模约4000亿人民币，对应的LED用量是目前LED需求量的十倍以上。
• 国内LED照明发展速度将明显快于全球水平，预计2020年LED照明渗透率可达 $68%$。

3. 政策护航，加速LED照明普及

• 各国和各地区普遍推出淘汰白炽灯计划，我国计划在2016年全面禁止 $15\mathrm{w}$ 以上白炽灯的销售。
• 国家和地方政府陆续推出LED照明补贴政策，进一步推动产品普及。
• 2012年国家首次直接出台LED补贴政策，预计推动LED市场接受度达到“甜蜜点”。

4. 产业链结构与投资机会

• LED产业链利润分布明显分化，上游芯片和封装企业具备较高技术壁垒，利润率相对较高。
• 下游应用企业拥有客户和渠道资源，利润率更高，投资机会更大。
• 企业应关注技术领先、渠道或销售领先的具有核心竞争力的公司。

关键信息

LED需求与市场空间

• 全球通用照明市场规模约4000亿人民币，对应的LED用量是目前LED需求量的十倍以上。
• 2013年LED照明芯片需求预计达到3373万个，较2012年增长 $102%$。
• 2016年全球LED照明芯片需求预计达到9047万个，2012-2016年复合增速为 $53%$。

政策支持

• 我国在2012年推出LED照明补贴政策，补贴数量达到3000万只。
• 各地如广东、福建、北京等陆续出台LED照明推广计划，预计到2015年基本实现公共照明领域LED产品的广泛应用。

产业链分析

• 上游芯片企业具有较高的技术壁垒，需具备规模效应和技术实力。
• 中游封装企业缺乏定价权，业绩和空间受挤压。
• 下游应用企业掌握终端客户和渠道资源，利润率更高，投资机会更大。

投资策略

• 市场仍在启动初期，股价趋势来自市场需求扩张预期和估值修复。
• 重点看好三安光电、阳光照明、德豪润达，建议关注瑞丰光电和聚飞光电。
• 上游芯片企业业绩弹性较大，未来将呈现强者恒强的态势。
• 下游应用企业需关注其核心竞争力，如品牌、渠道和销售优势。

重点公司分析

三安光电

• 2012年、2013年进入产能释放期，MOCVD产能释放增速超过 $50%$。
• 通过收购璨圆和美国流明，完成专利和渠道布局。
• 2013~2014年EPS预测为0.78和0.97元，对应PE为26.5和21.3倍，投资评级为增持-A。

阳光照明

• 在国家节能灯采购中长期居于第一名，市场份额接近 $10%$。
• 推行“零售 + 工程”并重的模式，建立3000多个营销网点和1000家直营店。
• LED业务收入持续翻番增长，2013~2014年EPS预测为0.52和0.65元，对应PE为25.7和20.6倍，投资评级为增持-A。

德豪润达

• 通过收购雷士照明完成国内渠道布局，海外布局完善。
• MOCVD开工率逐步提升，技术问题逐步解决，垂直一体化优势将逐步显现。
• 2013~2014年EPS预测为0.31和0.50元，对应PE为37.3和23.1倍，投资评级为增持-B。

瑞丰光电与聚飞光电

• 瑞丰光电和聚飞光电在中大尺寸背光领域取得突破，建议关注。

风险提示

1. LED需求波动的风险：市场需求可能因经济环境变化而波动。
2. LED产品价格持续下跌的风险：产品价格下跌可能影响企业盈利能力。
3. 中上游依赖持续再融资的风险：中上游企业需依赖融资，可能面临资金压力。
4. 中下游可能会出现持续的行业整合和洗牌的风险：中下游竞争激烈，可能出现行业洗牌。

行业发展趋势

• LED产业正从技术驱动向需求驱动转变，照明需求将成为长期增长的核心动力。
• 产业格局将逐步清晰，上游企业具备较强盈利能力，下游企业具备广阔市场空间。
• 台湾LED企业的经验表明，龙头企业在行业启动和周期反弹中表现突出，具有较强的抗风险能力。

总结

2013年LED产业迎来新的增长周期，照明需求成为主要驱动力。政策支持和市场需求的回升推动了LED照明产品的普及，产业链利润分布明显分化，上游企业具有较高技术壁垒，下游企业具备较大的市场空间和渠道优势。重点公司如三安光电、阳光照明、德豪润达具备良好的投资前景，建议重点关注。同时，需警惕LED需求波动、产品价格下跌及行业整合等风险。