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中国太平洋保险（2601 HK）2018年中期分析总结

核心内容

中国太平洋保险（CPIC）在2018年上半年表现出稳健的财务表现，尽管面临行业整体压力，但其管理能力有效应对了挑战，并在新兴业务领域有所突破。公司整体表现优于行业平均水平，展现了良好的增长潜力。

主要观点

• 财务表现稳健：2018年上半年，公司GWP增长17.6%至1926.33亿元，净利增长26.8%至83.49亿元，投资资产增长8.9%，集团嵌入价值增长8.1%。
• NBV波动显著：新业务价值（NBV）同比下降17.5%，但第二季度出现强劲反弹，增长35.2%，预计下半年NBV下滑幅度将收窄。
• P&C业务增长强劲：非车险业务增长迅速，达33.1%，占总保费收入的27.7%。综合赔付率保持稳定，车险综合赔付率下降至98%。
• 投资表现平稳：第三方资产管理规模增长19.7%至4037亿元，净投资收益率下降0.6个百分点至4.5%，但整体投资表现与同行相近。
• 管理策略有效：公司通过加强代理人团队建设、优化产品策略，有效应对市场压力，并探索新兴业务领域。

关键信息

1. 财务数据亮点

• GWP增长：1H18 GWP增长17.6%，其中CPIC Life增长18.5%，CPIC P&C增长15.6%。
• 净利增长：净利增长26.8%至83.49亿元，净投资收益率下降至4.5%。
• NBV表现：NBV同比下降17.5%，但第二季度大幅反弹至增长35.2%，预计下半年趋势持续。
• NBV margin提升：NBV margin提升0.8个百分点至41.4%，得益于传统保险占比增加（约50.2%）。
• P&C业务结构优化：车险收入增长10.1%，非车险增长33.1%，其中商业财产保险、农业保险等增长显著。

2. 投资与资产管理

• 第三方资产管理规模：达4037亿元，同比增长19.7%，主要得益于长江养老金管理。
• 投资组合：投资资产结构以债券为主，占比高，股票和基金占比相对较低。

3. 估值与评级

• 目标价调整：维持“买入”评级，但将目标价从46.17港元下调至39.23港元，对应FY18E和FY19E的P/EV分别为0.99倍和0.88倍。
• 股价表现：过去12个月股价下跌22.8%，相对表现略逊于市场。

4. 业务结构与渠道表现

• CPIC Life：个人客户占比96%，代理渠道FYRP下降22.8%，但NBV margin提升。
• CPIC P&C：车险收入占比72%，非车险增长33.1%，其中农业保险增长64%，商业财产保险增长11%。

5. 资本状况

• 偿付能力：集团偿付能力充足率提升至292%，CPIC Life和CPIC P&C分别提升至253%和273%。
• 股东权益：股东权益增长稳定，预计未来持续增长。

评级与投资建议

• 维持“买入”评级：公司展现出较强的管理能力和业务韧性，有望在未来12个月内实现超过15%的回报。
• 目标价：39.23港元，对应12个月潜在回报率约为28%。
• 分析师信息：
  • Wenjie Ding, PhD：分析师，联系方式：(852)39000856 / (86) 75523675591，邮箱：dingwenjie@cmbi.com.hk
  • Hanbo Xu：分析师，联系方式：(852)37618725，邮箱：xuhanbo@cmbi.com.hk

公司信息

• 公司名称：中国太平洋保险（2601 HK）
• 审计机构：普华永道（PwC）
• 公司网站：www.cpic.com.cn
• 公司结构：招商银行全资附属机构，属CMB International Capital Corporation Limited旗下。

风险与免责声明

• 投资有风险，过往表现不预示未来结果。
• 本报告仅供参考，不构成个性化投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性、完整性或及时性。
• 报告仅限指定接收者使用，未经许可不得复制、分发或出版。

CMBIS评级定义

• BUY：未来12个月潜在回报超过15%
• HOLD：未来12个月潜在回报介于+15%至-10%
• SELL：未来12个月潜在亏损超过10%
• NOT RATED：未被评级

发布机构信息

• CMB International Securities Limited
  • 地址：香港中环花园路3号冠军大厦45楼
  • 电话：(852) 3900 0888
  • 传真：(852) 3900 0800
  • 公司性质：招商银行全资附属机构，隶属于CMB International Capital Corporation Limited

分发限制

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