海外保健品龙头洞察之二：康宝莱的“体_重管理”之路__18页_1mb

食品、饮料与烟草行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于食品、饮料与烟草行业中的体重管理类产品及康宝莱作为全球龙头企业的表现，同时涉及白酒行业的发展动态与投资建议。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

体重管理类产品全球发展不均

主要观点

• 全球保健品市场规模：2018年全球保健品市场规模预计达2547亿美元，其中体重管理类产品占比约8%。
• 区域发展差异：北美、澳洲肥胖人群占比超过30%，而亚太地区仅约6%，导致体重管理类产品在不同地区的人均消费额差异显著。
• 亚太增长潜力：近年来，受纤瘦审美影响，亚太地区成为体重管理产品的主要增量市场，2017年亚太销售额（56.8亿美元）已超过北美（56.3亿美元）。
• 市场集中度：全球体重管理类产品市场集中度较高，康宝莱市场份额达19%，CR2（康宝莱+雅培）占比30%；而美国市场CR6接近50%，竞争更为激烈。

康宝莱：全球体重管理龙头

主要观点

• 公司概况：康宝莱是全球领先的营养与体重管理生产商，2017年收入为44.3亿美元，利润2.14亿美元。
• 业务结构：2017年，康宝莱业务主要由体重管理（64%）、膳食补充剂（25%）、运动营养（6%）构成。
• 区域分布：北美（19%）、亚太（41%）、拉美（21%）为康宝莱的主要市场。
• 渠道模式：康宝莱以直销模式为主，分销商数量与其营收增长高度相关，分销商通过发展下线获取佣金。
• 佣金结构：佣金分为忠诚佣金（15%）、产品奖金（7%）和马克休斯奖金（1%），仅总监及以上级别分销商可获得忠诚佣金，全球扩展团队成员可获得产品奖金。
• 渠道转型：为应对市场变化，康宝莱加大线上渠道投入，2017年线上联系客户比例为38%，2018年前三季度提升至66%。
• 产品创新：为应对竞争，康宝莱提出7大产品改进方向，包括填补空缺、添加新口味、提升便利性等。

白酒行业动态与投资建议

主要观点

• 茅台策略调整：茅台加大高端酒投放，2019年预计收入增长25%，量价齐升趋势明确。
• 白酒板块推荐：当前白酒板块推荐贵州茅台、洋河股份等确定性品种。
• 食品板块推荐：重点推荐伊利股份、中炬高新、白云山等具备较强竞争格局和定价权的公司。
• 重点公司盈利预测（2016A-2019E）：
  • 贵州茅台：2017年利润13.31亿元，2019年预计利润30.55亿元。
  • 五粮液：2017年利润2.55亿元，2019年预计利润3.71亿元。
  • 双汇发展：2017年利润1.31亿元，2019年预计利润1.43亿元。
  • 伊利股份：2017年利润0.99亿元，2019年预计利润1.18亿元。
  • 桃李面包：2017年利润1.14亿元，2019年预计利润1.64亿元。
  • 中炬高新：2017年利润0.57亿元，2019年预计利润0.91亿元。

风险提示

• 需求不达预期：体重管理类产品市场需求可能不及预期。
• 政策调整：可能因限制性政策影响产品销售。

关键信息总结

投资评级说明

• 行业评级：以沪深300指数为基准，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准。

联系方式

• 分析师：刘颜、董思远、张伟欣
• 联系人：赵海燕、徐爽
• 电话：(8621) 61118732
• 邮箱：liuyan8@cjsc.com.cn、dongsy@cjsc.com.cn、zhangwx2@cjsc.com.cn、zhaohy4@cjsc.com.cn、xushuang@cjsc.com.cn

结论

体重管理类产品在全球市场发展不均衡，成熟市场如北美竞争激烈，而亚太地区成为主要增长点。康宝莱作为全球龙头，依赖直销模式实现快速扩张，但面临渠道增长放缓和产品老化的问题，需加强线上渠道和产品创新以维持增长。白酒行业则在高端产品和渠道管理上持续发力，茅台、五粮液等企业表现出较强的市场竞争力。