深度报告-20211215-万联证券-巨化股份-600160.SH-首次覆盖_一体化优势尽显_制冷剂龙头未来可期_34页_2mb

巨化股份（600160）首次覆盖总结

核心内容

巨化股份是中国氟化工领域的领先企业，拥有完整的“氯碱化工——制冷剂”产业链，涵盖氟化工原料、氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品等多个板块。公司具备强大的一体化优势和成本控制能力，在制冷剂行业周期回暖、配额管理机制下，有望进一步巩固行业龙头地位并实现业绩显著提升。此外，公司正在加速推进含氟聚合物、含氟电子化学品等高附加值业务的投产，有望在未来实现更高的利润空间。

主要观点

• 一体化产业链优势显著：巨化股份拥有完整的氟化工产业链，从氯碱化工到制冷剂，具备自给自足能力，大幅降低生产成本，提升盈利水平。
• 制冷剂行业拐点已至：随着二代制冷剂逐步淘汰和三代制冷剂配额管理的推进，制冷剂价格已进入上行通道，行业迎来复苏。
• 成本优势突出：公司拥有自备氯化物和氢氟酸产能，相较于原料外购型企业，具备显著的成本优势，尤其在氯化物价格上行时更显优势。
• 含氟聚合物前景广阔：PVDF和PTFE等产品需求旺盛，公司正加快产能建设，未来有望享受行业高景气带来的利润增长。
• 电子化学品国产替代加速：公司通过设立中巨芯科技，切入电子化学品领域，产品性能达到国际先进水平，有望在半导体和显示面板等领域实现突破。

关键信息

投资要点

• 一体化产业链：公司拥有完整的“氯碱化工——制冷剂”产业链，自产原料，实现成本优势。
• 制冷剂行业趋势：三代制冷剂需求稳步上升，行业进入配额管理阶段，龙头公司有望获得更大市场份额。
• PVDF产能提升：公司2021年9月将PVDF产能从2500吨/年提升至3500吨/年，剩余6500吨/年预计2022年上半年投产，将享受行业高景气红利。
• PTFE产能扩大：公司PTFE产能将在2021年底翻倍增长，技术优势显著，成本优势明显。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为188.55亿元、217.48亿元和243.84亿元，每股收益分别为0.30元、0.48元和0.72元，市盈率分别为44.29倍、27.46倍和18.23倍。
• 风险提示：制冷剂产销量不及预期、产品需求不及预期、价格不及预期、出口需求不及预期、含氟聚合物项目进展不及预期。

财务表现

• 营收与利润：2021年Q3公司实现营业收入126.23亿元，同比增长15.69%；归母净利润2.58亿元，同比上升571.46%。
• 毛利率与净利率：2021H1公司毛利率和净利率均有所回升，反映出行业周期回暖和公司盈利能力增强。
• 现金流管理：公司现金流情况良好，2020年经营活动现金净流量下滑，但投资与筹资活动现金净流量上升，显示公司具备较强的财务韧性。
• 资产负债率：公司资产负债率保持在较低水平，显示财务结构稳健，有利于应对行业波动。

行业与市场分析

• 制冷剂行业：三代制冷剂将逐步成为主流，行业集中度提升，公司具备显著的规模与成本优势。
• 含氟聚合物市场：PTFE和PVDF等产品需求增长，公司产能扩张将带来更高的利润空间。
• 电子化学品市场：国产替代趋势明显，公司通过中巨芯科技进入该领域，有望在未来实现技术突破与市场增长。

总结

巨化股份凭借其一体化产业链优势和强大的成本控制能力，在制冷剂行业周期回暖与配额管理背景下，有望实现业绩显著改善。同时，公司在含氟聚合物和电子化学品领域布局加速，未来成长空间广阔。随着行业集中度提升和国产替代进程加快，公司具备成为全球氟化工行业龙头的潜力，投资价值显著。