20260829-西南证券-巨化股份-600160.SH-2026年半年报点评_氟制冷剂与氟化工一体化龙头_制冷剂景气与高端氟材料驱动成长_11页_1mb

巨化股份（600160）基础化工行业分析总结

公司概况

公司名称：浙江巨化股份有限公司
行业地位：国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套制造业基地
主营业务：基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售
产业链布局：氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链
核心产品：第二、三代氟制冷剂，含氟聚合物材料，含氟精细化学品，食品包装材料，石化材料等
主要应用领域：家电空调、汽车、冷链、新能源、电子信息、国防与高端制造
成立时间：1958年（前身衢州化工厂）
主营业务占比：制冷剂占比最高（2026H1为50.57%）

投资要点

• 公司发布2026年半年报，上半年营收133.4亿元，同比增长0.07%，归母净利润26.5亿元，同比增长29.23%。
• 单Q2营收73.22亿元，同比下降2.77%，归母净利润14.77亿元，同比增长18.47%。
• 制冷剂业务为公司业绩基本盘，氟化工新材料业务为成长驱动力。
• 公司预计2026-2028年归母净利润复合增长率25.4%。
• 参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖“买入”评级。

产品结构与业务占比

业绩表现

• 2021–2025年，公司营收从约179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润从约11.1亿元增至37.8亿元。
• 2026年上半年，公司实现营收133.4亿元（+0.07%）、归母净利26.5亿元（+29.2%），毛利率升至约34.0%。
• 制冷剂价格与盈利中枢维持高位，叠加高端氟材料产业化，公司中长期成长空间打开。

盈利预测与估值

关键假设

1. 制冷剂在配额制下供需改善，均价温和上行，预计2026-2028年收入为154/167/173亿元，毛利率为59%/62%/63%。
2. 氟化工原料温和增长，预计2026-2028年收入为15/18/21亿元，毛利率修复至10%。
3. 含氟聚合物材料业务快速增长，预计2026-2028年收入为24/29/37亿元，毛利率逐步修复至10%/12%/15%。
4. 含氟精细化学品有望快速增长，预计2026-2028年收入为6/8/10亿元，毛利率逐步修复至10%/15%/16%。
5. 其他业务稳定发展。

风险提示

• 制冷剂价格与景气回落风险
• 配额政策与升级换代风险
• 原材料与成本风险

估值分析

• 选取三美股份、昊华科技、永和股份作为可比公司，2026年平均PE为21.8倍。
• 给予巨化股份2026年25倍PE，目标价54.5元。

财务指标分析

估值指标

总结

巨化股份作为氟制冷剂与氟化工一体化龙头，凭借其完整的产业链布局与在制冷剂领域的领先优势，持续受益于行业高景气。公司近年来在氟化工新材料领域不断拓展，带动整体业绩增长。预计2026-2028年归母净利润复合增长率为25.4%，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖“买入”评级。公司面临的主要风险包括制冷剂价格波动、配额政策调整及原材料成本上升等。