回顾98~01年经济转型的历史，理解本轮改革大棋：供给侧改革就是国企改革-20171016-申万宏源-30页-2mb

供给侧改革与国企改革：历史与现实的对比分析

核心内容

供给侧改革与国企改革在2017年成为中国经济调整的重要手段。文章回顾了1998年和2015年两轮改革背景，指出两者在目标、手段和阶段上既有相似之处，也有显著差异。供给侧改革是国企改革的组成部分，其核心在于通过行政化去产能、国企兼并重组和混改，修复上游国企的资产负债表，恢复其市场竞争力，从而实现供给弹性。

主要观点

• 供给侧改革与国企改革的关系：供给侧改革是表，国企改革是里，两者相辅相成，共同服务于经济结构调整和风险防控。
• 历史相似性：1998年和2015年的改革都面临经济增速放缓、产能过剩和外需减少的问题，改革路径也相似，包括行政化去产能、兼并重组、剥离不良资产等。
• 改革背景差异：
  • 原因不同：1998年产能过剩源于投资过热，2015年则因“四万亿”后遗症和需求降速。
  • 行业结构不同：1998年过剩集中在中下游消费品，2015年则集中在上游资源品。
  • 改革阶段不同：1998年处于建立现代企业制度的攻坚期，2015年后国企更接近市场，混改成为主线。
  • 经济发展阶段不同：1998年以稳增长为核心，2015年则以防风险为重心。

关键信息

1998年改革回顾

• 背景：1992年邓小平南巡讲话后，经济建设热情高涨，固定资产投资增速连续三年高于30%，导致产能过剩。
• 改革措施：
  • 纺织业压锭：从1998年起压缩落后棉纺锭1000万锭，分流下岗职工120万人。
  • 债转股：1999年四大资产管理公司成立，剥离不良资产。
  • 兼并重组：通过国企兼并重组提升行业集中度。
• 成果：纺织业利润在2000-2015年间复合增速达20.4%，杠杆率下降。

2015年改革背景

• 原因：2008年“四万亿”计划导致债务扩张和无效供给，叠加需求降速。
• 行业结构：过剩集中在煤炭、钢铁、有色等上游资源品。
• 改革路径：
  • 行政化去产能：如煤炭、钢铁、电解铝等。
  • 国企兼并重组：提升集中度，推动混改。
  • 环保督查：解决高污染问题，促进可持续发展。

行业分析

煤炭行业

• 改革阶段：从去产能过渡到兼并重组。
• 政策背景：2016年去产能目标为2.5亿吨，2017年进一步明确兼并重组方向。
• 改革重点：山西七大煤炭集团，关注资产注入和重组。
• 现状：平均资产负债率83%，改革空间大。

钢铁行业

• 改革阶段：从市场化到行政化，从表内到表外。
• 政策背景：2016年去产能目标为1-1.5亿吨，2017年推进“地条钢”清理。
• 改革重点：区域龙头整合，提升产业集中度至60%。
• 现状：表内去产能完成，表外产能大幅减少。

电解铝行业

• 改革阶段：短期去产能，长期环保和电改。
• 政策背景：2016年6月明确电解铝行业去产能目标。
• 改革重点：环保督查、电改、规范自备电厂。
• 现状：产能利用率提升至87%，环保压力大。

火电行业

• 改革阶段：盈利短期难改善，央企强强联手。
• 政策背景：2016年《电力发展“十三五”规划》出台，2017年明确火电去产能目标。
• 改革重点：规范自备电厂，推进煤电联营。
• 现状：盈利改善缓慢，央企横向重组成为核心。

水泥行业

• 改革阶段：去产能，政企协同控产量。
• 政策背景：2017年首次明确“压减熟料总产能20%”目标。
• 改革重点：环保督查、错峰生产。
• 现状：产能利用率持续提升，但落后产能较少，重组成为重点。

改革展望

• 传统行业：需经历刮骨疗毒，逐步转型，静待新经济崛起。
• 新经济：预计到2020年，战略新兴产业占GDP比重将达15%，成为新驱动力。
• 政策趋势：环保督查将持续，混改将成为重点，改革将由面到点逐步深入。

总结

供给侧改革与国企改革紧密交织，共同推动经济结构优化和风险防控。1998年和2015年的改革虽背景相似，但具体实施方式和重点行业有所不同。当前改革进入深化阶段，政策导向更加注重环保和混改，传统行业需经历去产能、兼并重组和混改三阶段，而新经济将在政策支持下逐步崛起，成为未来经济发展的新引擎。