20211220-国金证券-宏观专题研究报告_LPR下调_或只是开始_9页_1002kb

报告摘要

LPR下调，或只是开始

核心内容

2021年12月20日，1年期LPR下调5个基点（PB），5年期LPR保持不变。此次下调是应对当前经济有效需求不足的举措，旨在通过降低实体融资成本，激发市场主体活力和需求，从而促进经济修复和增长。然而，银行作为货币政策传导的核心载体，其融资成本和放贷意愿成为影响LPR下调效果的关键因素。

主要观点

LPR是关键工具：在当前利率体系下，LPR是影响实体融资成本的核心变量。央行可通过降低MLF利率或引导LPR报价下降，间接降低实体融资成本。
银行成本与意愿：银行的负债成本相对稳定，因此在缺乏激励的情况下，主动下调LPR的动力不足。此外，银行存贷比创新高、资产与负债错配、净息差压缩、资产质量下降、抵押品价值缩水等因素，进一步抑制了银行支持实体融资的能力和意愿。
政策性银行的作用：国开行、农发行和进出口行等政策性金融机构在支持重大项目、保障房建设、绿色经济等领域具有重要作用，未来可能成为“稳增长”的重要助力。

关键信息

一、如何引导银行降低实体融资成本，影响稳增长的“成色”

银行是央行货币政策框架的核心载体，通过贷款等资产扩张方式创造存款，是连接货币与信用、金融与实体的关键。
实体融资中，60%以上为银行贷款，企业债券、政府债券等也依赖银行持有。
在有效需求不足背景下，降低实体融资成本是激发需求的重要手段，但需通过降低银行融资成本来实现。
央行通过多种政策工具（如LPR改革、MLF操作等）引导银行降低贷款利率，但效果受限于银行的盈利能力和放贷意愿。

二、资产负债约束增强、收益下降等，约束了银行能力和意愿

银行存贷比持续上升，当前接近80%，部分国有大行甚至超过90%，股份行甚至超100%，表明存款对贷款能力的约束增强。
净息差压缩至历史低位（2.07%），银行盈利能力下降，进一步抑制其放贷意愿。
资产质量恶化，尤其是房地产和城投平台等高风险领域，叠加抵押品价值下降，影响银行的贷款创造能力和意愿。
非市场化的政策驱动（如定向降准、再贷款等）对银行放贷行为的边际影响减弱，需更多市场化手段。

三、降实体融资成本、激发融资需求，关键在于降低银行成本

降低银行融资成本是激发实体融资需求的关键。可通过引导银行市场化融资、同业负债成本下降等方式实现。
降准、MLF利率下调等政策手段，有助于降低银行成本，进而推动LPR下降。
央行通过结构性工具（如PSL、碳减排支持工具等）精准引导资金流向重点领域，如先进制造、绿色发展、小微企业等。
补充银行资本金（如发行永续债、优先股、专项债等）有助于改善银行流动性状况，增强其放贷能力。
政策性银行在支持重大项目和重点领域方面具有重要作用，未来或成为“稳增长”的重要助力。

风险提示

债务风险加速暴露；
政策调控变化。

结论

LPR下调是当前激发实体融资需求的重要手段，但其效果受限于银行融资成本和放贷意愿。在银行存贷比上升、净息差压缩、资产质量下降等背景下，需通过多种政策工具降低银行融资成本，增强其支持实体的能力。同时，政策性银行的补充作用不可忽视，未来或在“十四五”规划等政策框架下，加大对关键领域和薄弱环节的支持力度。