20260831-国盛证券有限责任公司-山西汾酒-600809.SH-26Q2报表继续出清_清香龙头蓄力长远_3页_705kb
报告摘要
山西汾酒（600809.SH）总结
核心内容概述
山西汾酒（600809.SH）作为清香型白酒龙头，近期报表继续出清，整体营收和利润同比下滑，但公司基本面仍具备一定韧性。2026年第二季度，公司营收为61.2亿元，同比减少17.7%，归母净利润为10.6亿元，同比减少43.1%。尽管如此，公司预计青花20和玻汾产品表现相对较好，高端与腰部产品仍面临较大压力。
主要观点
- 财务表现：2026年上半年，公司实现营收210.4亿元，同比减少12.2%，归母净利润64.4亿元，同比减少24.3%。Q2营收和净利润同比大幅下滑，主要受产品结构下移及费用率上升影响。
- 产品结构变化：公司产品结构下移导致毛利率下降，销售费用率和管理费用率同比上升，净利率同比下降。
- 区域表现：省内收入同比减少9.1%，省外收入同比减少14.2%。省外市场中长期成长性相对更好。
- 盈利预测调整：由于动销恢复需时间，公司下调了2026-2028年的盈利预测，预计摊薄EPS分别为7.80/8.35/9.06元/股，对应PE分别为15.3/14.3/13.1倍。
- 现金流压力：2026年Q2销售回款为57.5亿元，同比减少17.1%，经营净现金流为-16.0亿元，同比减少53.1%，显示公司面临一定的现金流压力。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司仍具备市场份额提升和动销领先的优势。
关键信息
财务指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 36,011 | 38,718 | 33,422 | 34,510 | 36,472 |
| 增长率 yoy (%) | 12.8 | 7.5 | -13.7 | 3.3 | 5.7 |
| 归母净利润（百万元） | 12,243 | 12,246 | 9,519 | 10,182 | 11,058 |
| 增长率 yoy (%) | 17.3 | 0.0 | -22.3 | 7.0 | 8.6 |
| EPS（元/股） | 10.04 | 10.04 | 7.80 | 8.35 | 9.06 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 76.2 | 74.9 | 73.3 | 74.3 | 75.2 |
| 净利率(%) | 34.0 | 31.6 | 28.5 | 29.5 | 30.3 |
| ROE(%) | 35.2 | 30.9 | 22.2 | 21.9 | 22.0 |
| P/E | 11.9 | 11.9 | 15.3 | 14.3 | 13.1 |
| P/B | 4.2 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 13.0 | 11.8 | 10.0 | 9.4 | 8.5 |
营业收入与利润结构
- 分品牌：2026年H1汾酒销售收入206.2亿元，同比减少11.8%；其他酒类销售收入3.1亿元，同比减少35.1%。
- 分地区：2026年H1省内收入79.4亿元，同比减少9.1%；省外收入130.0亿元，同比减少14.2%。
- Q2表现：汾酒收入同比减少17.7%，其他酒类收入同比减少32.4%。
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 消费恢复不及预期
- 行业竞争加剧
- 产品结构升级和省外市场拓展不及预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价：2026年08月28日收盘价为119.03元
- 总市值：145,212.34百万元
- 总股本：1,219.96百万股
- 30日日均成交量：9.79百万股
股票信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 白酒II |
| 前次评级 | 买入 |
| 收盘价 | 119.03元 |
| 总市值 | 145,212.34百万元 |
| 总股本 | 1,219.96百万股 |
| 自由流通股 | 100.00% |
| 30日日均成交量 | 9.79百万股 |
分析师信息
- 分析师：李梓语、李依琳
- 执业证书编号：S0680524120001、S0680524080001
- 邮箱：liziyu1@gszq.com、liyilin@gszq.com
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