20260831-国元证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒2026年中报点评_上半年短期调整_保持战略定力_3页_275kb

山西汾酒 2026 年中报点评总结

核心内容

山西汾酒在2026年上半年面临收入和利润的短期下滑，但公司仍持续推进全国化战略，保持战略定力。2026年中报数据显示，公司总营收为210.44亿元，同比减少12.18%，归母净利为64.39亿元，同比减少24.29%。其中，第二季度营收61.21亿元，同比减少17.74%，归母净利10.57亿元，同比减少43.11%。

主要观点

收入短期承压，全国化战略稳步推进

• 上半年，汾酒及其他酒类收入均出现短期下滑，其中汾酒收入206.20亿元，同比减少11.84%，其他酒类收入3.14亿元，同比减少35.08%。
• 第二季度，汾酒及其他酒类收入分别为59.07亿元和1.46亿元，同比分别减少17.71%和32.40%。
• 直销渠道表现相对较好，收入同比增长2.20%，而代理渠道收入同比减少21.32%。
• 截至2026年第二季度末，公司省内汾酒经销商数量为550家，省外为2937家，经销商数量在省外有所增长，显示全国化战略的持续推进。

毛利率修复，销售费用率上行拖累净利率

• 上半年公司毛利率为75.40%，同比下降1.25个百分点；归母净利率为30.60%，同比下降4.89个百分点。
• 第二季度毛利率修复至76.26%，同比上升4.38个百分点，但归母净利率降至17.26%，同比下降7.70个百分点。
• 销售费用率显著上升，主要由于广告及业务宣传费支出同比增长19.76%，占总收入比重增加2.34个百分点。

关键信息

投资建议

分析师预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为95.65亿元、104.10亿元、115.11亿元，增速分别为-21.90%、8.84%、10.58%。对应8月28日PE分别为15倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 下游需求不及预期风险
• 食品安全风险

财务数据与盈利预测

资产负债表概览

现金流量表概览

每股指标

结论

山西汾酒在2026年上半年受到市场环境和内部调整的影响，收入和利润出现短期下滑，但公司通过强化直销渠道、推进全国化战略，逐步恢复增长态势。尽管销售费用率上升影响了净利率表现，但公司毛利率有所修复，显示成本控制能力增强。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，建议投资者关注其未来表现。