20170614-华安证券-基础化工及新材料行业深度分析报告_氨纶供需改善_原材料价格助涨_12页_1mb

氨纶行业分析总结

核心内容

氨纶（聚氨酯弹性纤维）是一种性能优异的合成纤维，具有高弹性、耐疲劳、耐腐蚀等特性，广泛应用于传统服装行业以及医疗、消防、通信等新兴领域。中国是全球最大的氨纶生产与消费国，氨纶行业在2017年已逐步走出低谷，呈现供需改善与价格回升的态势。

主要观点

供给端：行业集中度加深，新增产能有限

• 行业集中度提升：国内产能在4万吨以上的供应商有5家，合计产能33.84万吨，CR5达到51.60%。
• 新增产能有限：2017年新增产能仅晓星衢州一期的1.8万吨，2018年规划产能约14万吨，但主要集中在下半年，考虑设备调试时间，未来两年产能实际增长有限。
• 环保政策影响：浙江等地环保政策趋严，小产能企业因成本上升面临关停压力，行业供给将更趋集中。
• 开工率维持高位：当前行业开工率约85%，龙头企业接近满负荷生产，未来两年供给端将持续偏紧。

需求端：需求增长稳定，应用领域拓展

• 下游需求稳定：氨纶主要用于纺织服装类，占全球纺织品和服装需求的50%以上，未来几年国内需求增速预计保持在8%左右。
• 出口增长显著：2016年我国氨纶出口量达5.46万吨，同比增长11.2%。
• 应用领域扩大：氨纶在医疗、汽车内饰等新兴领域应用比例较低，未来增长空间巨大。

成本端：原材料价格持续上涨，推动氨纶价格提升

• 主要原材料：氨纶生产依赖PTMEG和MDI，二者占总成本的70%，其中PTMEG占60%，MDI占10%。
• 价格走势：2016年下半年以来，MDI和PTMEG价格持续上涨，带动氨纶价格由30000元/吨上涨至36000元/吨。
• 价差扩大：氨纶与原材料价差由年初14000元/吨上涨至目前16000元/吨，价格传导良好，行情有望延续。

关键信息

• 行业评级：增持
• 报告日期：2017-06-14
• 主要企业：华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤
• 投资建议：关注氨纶行业龙头华峰氨纶，其具备规模化和差异化优势，未来产能将逐步释放。

投资建议

• 推荐逻辑：氨纶行业供需持续改善，原材料价格上涨支撑产品价格，行业有望持续复苏。
• 业绩弹性测算：氨纶价格上涨1000元/吨，对应华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤的EPS分别为0.04元、0.03元、0.05元。
• 重点推荐：华峰氨纶，作为国内最大氨纶生产企业，产能超过11万吨，未来还有9万吨产能规划，且核心原材料采购优势明显。

图表目录（关键数据）

• 图表1：氨纶产业链
• 图表2：国内氨纶产能和产量及增速
• 图表3：氨纶形态分类
• 图表4：氨纶制备方法对比
• 图表5：国内氨纶产能和产量及增速
• 图表6：国内主要氨纶生产企业
• 图表7：未来2年新增产能
• 图表8：氨纶行业开工率
• 图表9：氨纶下游应用占比
• 图表10：氨纶下游各类纺织品占比
• 图表11：纺织业出口交货值累计同比
• 图表12：纺织服装、服饰累计同比
• 图表13：国内氨纶表观消费量
• 图表14：我国氨纶进出口情况
• 图表15：华峰氨纶成本构成
• 图表16：MDI和PTMEG价格上涨
• 图表17：40D氨纶价格和价差走势
• 图表18：氨纶上市公司毛利率对比
• 图表19：相关上市公司业绩弹性测算（氨纶价格上涨1000元/吨）

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 市场基准指数：沪深300指数

信息披露

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总结：氨纶行业在2017年呈现供需改善和价格回升趋势，未来两年产能增长有限，需求稳定增长，原材料价格上涨有力支撑行业利润空间。华峰氨纶作为行业龙头，具备明显成本与规模优势，是当前值得重点关注的标的。