20240531-开源证券-途虎-W-09690.HK-港股公司深度报告_从北美四大汽配连锁看途虎成长空间_42页_4mb

途虎-W (09690HK) 投资分析报告总结

公司概况与商业模式

途虎-W成立于2011年，是中国领先的汽车后市场服务提供商，主要业务模式为线上平台与线下实体店结合，提供轮胎销售、汽车维修、保养等一站式服务。公司采用加盟轻资产扩张模式，截至2023年底，门店数量达5909家，重点布局二三线城市。

与北美四大汽配连锁对比

1. 商业模式差异：北美四大（AutoZone、O’Reilly、Advance AutoParts、NAPA）以汽配销售为主，不侧重下游维修服务；途虎则整合了“汽车服务+零配件销售”的完整链条，类似NAPA的“修配融合”模式。

2. 市场集中度与市占率：2021年北美四大门店数量合计占美国汽车后市场门店总数的49.2%，而途虎在国内市场占有率不足1%，仍有较大成长空间。

3. 产品与毛利率：北美四大部分依赖高毛利率的自有品牌产品（如Duralast、DieHard等），2023年毛利率普遍在40%-52%之间；途虎产品结构更集中于轮胎（2023年收入占比达40.8%），毛利率较低，2023年综合毛利率仅24.7%，但通过自控品牌（259%）和专供品牌（424%）提升盈利空间。

盈利预测与投资评级

• 盈利增长：2024-2026年，归母净利润预计从10.29亿增至19.74亿元，同比增长最快的是2025年（增长率65%）。

• 估值数据：2024年PE为189倍，2025PE降至133倍，2026PE为98倍。2025年PEG为0.3，低于行业平均水平，被判定为具吸引力的投资标的。

• 评级：维持“买入”评级，目标价基于业绩增长预期仍具备上行潜力。

风险提示

• 竞争加剧：互联网平台（如天猫养车、京东养车）加大布局，可能影响盈利能力。

• 汽车技术变革：新能源汽车集成化趋势增加维修复杂度，对第三方维修平台形成挑战。

• 扩张不及预期：二三线城市门店增长可能因消费力较弱而低于预期。

• 加盟商管理风险：门店分散经营可能导致服务质量参差不齐，影响品牌声誉。

结论

北美零售模式对途虎仍有显著参考价值。从市场集中度、产品毛利和商业模式路径来看，公司具备赶超潜力。鉴于城市渗透率低、下沉市场空间广阔，公司未来成长性被积极看好。当前估值虽被普遍看高，但仍建议按“买入”评级操作。