20260823-中国银河-途虎-W-09690.HK-公司信息更新_份额逆势扩张_盈利能力逐步筑底_3页_1mb
报告摘要
公司信息更新总结
核心内容
公司发布2026年中报，期内实现营收87.8亿元，同比增长11.4%；经调净利2.4亿元，同比下降41.6%。同时，公司宣布自2026年以来已累计回购约4350万股股份，并计划在2028年7月底前回购并注销不少于5000万股，约占总发行股份数的6%。
在行业整体逆风的背景下，公司仍保持门店及用户量的持续增长。截至2026年上半年，公司全国门店数达到8825家，同比增长23%；交易用户数同比增长17%。公司通过扩张门店份额，有效提升了市场占有率，符合行业连锁化率与集中度提升的趋势。
主要观点
业务表现
- 汽车后市场业务：受宏观环境及油价上涨影响，行业整体业务量与盈利能力下滑，但公司逆势扩张。
- 个人终端业务：轮胎、底盘零部件、汽车保养等板块收入同比增长8%、6%和-2%，其中汽配龙收入下滑主要由于收入确认方式转为净额法。
- 广告、加盟及其他业务：收入同比增长11%，显示出公司多元化业务的潜力。
盈利能力
- 毛利率承压：1H26毛利率为23.3%，同比下降1.9个百分点，主要受上游原料成本上升和终端市场竞争加剧影响。
- 费用控制：销售费用率同比上升0.3个百分点，但管理费用率和研发费用率分别下降0.5和0.2个百分点，费用端整体保持平稳。
- 经调净利率：1H26经调净利率为2.7%，同比下降2.5个百分点，盈利仍处于筑底阶段。
投资建议
- 盈利预测：预计公司FY26-28经调归母净利分别为3.7亿、4.1亿和5.4亿，对应PE分别为27X、24X和18X。
- 评级：公司作为行业头部品牌，在周期底部逆势扩张，未来在周期上行阶段有望享受更大弹性，给予“推荐”评级。
关键信息
财务指标预测
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 16,461 | 17,651.64 | 18,978.95 | 19,994.78 |
| 收入增速 | 11.5% | 7.2% | 7.5% | 5.4% |
| 经调净利润(百万元) | 701 | 369 | 407 | 537 |
| 利润增速 | 12.5% | -47.3% | 10.3% | 31.9% |
| 经调EPS(元) | 0.85 | 0.45 | 0.49 | 0.65 |
| PE(经调口径) | 14.13 | 26.83 | 24.32 | 18.43 |
财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入增长率 | 11.5% | 7.4% | 7.7% | 5.5% |
| 经调归母净利润增长率 | 12.3% | -47.3% | 10.3% | 31.9% |
| 销售毛利率 | 24.1% | 23.7% | 24.0% | 23.9% |
| 销售净利率 | 2.6% | 2.8% | 3.1% | 3.3% |
| ROE | 8.3% | 4.6% | 6.1% | 7.9% |
| ROIC | 40.7% | 5.9% | 14.2% | 27.5% |
| 资产负债率 | 62.6% | 64.5% | 65.1% | 64.9% |
| 净负债比率 | -59.7% | -66.3% | -72.8% | -78.7% |
| 流动比率 | 1.16 | 1.16 | 1.18 | 1.21 |
| 速动比率 | 0.76 | 0.75 | 0.77 | 0.8 |
| 总资产周转率 | 1.22 | 1.22 | 1.25 | 1.25 |
| 应收账款周转率 | 45.42 | 56.2 | 56.2 | 56.2 |
| 存货周转率 | 5.26 | 5.38 | 5.38 | 5.38 |
| 固定资产周转率 | 15.38 | 17.93 | 19.6 | 21.71 |
风险提示
- 门店扩张低于预期：低线城市门店扩张可能不达预期。
- 宏观经济下行：若宏观经济持续下行，可能影响公司盈利能力。
- 新能源汽车拓展不及预期：新能源汽车业务发展可能面临不确定性。
附录信息
- 股票代码：9690.HK
- H股收盘价：11.99元
- 恒生指数：26009.46
- 总股本：8.23亿股
- 实际流通股：7.56亿股
- 流通H股市值：91亿元
分析师信息
- 分析师：顾熹闽
- 职位：社会服务行业首席分析师
- 背景：同济大学金融学硕士，拥有10年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。
- 荣誉：曾获2022第十届Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师。
投资者须知
- 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
- 客户应自主作出投资决策并承担相应风险。
- 银河证券不对因使用本报告而导致的损失负责。
评级标准
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 |
| 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 |
| 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 |
联系方式
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- 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn
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- 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn
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