20161125-群益证券-中顺洁柔-002511.SZ-需求上升_产能释放_渠道拓展_浆价下跌_公司2016年前三季度业绩同比大增173.90_全年有望大幅增长_11页_659kb

中顺洁柔(002511.SZ) 2016年分析总结

公司概况

• 公司名称：中顺洁柔
• 所属行业：轻工制造
• A股价（2016/11/25）：19.61元
• 目标价：23.3元
• 总发行股数（百万）：505.52
• A股数（百万）：483.59
• A股市值（亿元）：94.83
• 主要股东：广东中顺纸业集团有限公司（持股29.14%）
• 每股净值（元）：5.18
• 股价/账面净值：3.79
• 股价涨跌（近一个月）：-7.4%
• 股价涨跌（近三个月）：9.5%

行业背景

• 中国生活用纸行业经历了大规模扩张后，出现阶段性供大于求，2013年行业产量和销量增速分别降至1.9%和0.4%。
• 2015年行业产量达885万吨，同比增长6.6%；销量达817万吨，同比增长7.6%。
• 2016年行业复苏，现代化产能继续增加，纸浆价格持续下跌，推动毛利率上升，行业步入平稳较快增长阶段。

核心内容与主要观点

1. 产能释放带动产量增长

• 公司2015年产量为29.9万吨，截至年底投产产能达45万吨，产能利用率61.6%。
• 2016年云浮、四川新建项目投产，预计年内产能可达51万吨，生产规模位居行业前四。
• 随着市场需求上升和产能瓶颈打开，2016年公司产量预计增长约30%。

2. 渠道拓展推动销量与营收增长

• 2015年组建全新营销团队，重塑营销管理体系，确立四大渠道：KA直营、GT经销商、AFH居家外商通路、EC电商通路。
• 2016年1-9月营业收入27.41亿元，同比增长32.58%，增速显著高于同业。
• 渠道下沉策略和与大型卖场合作，进一步提升市场占有率。

3. 纸浆价格下跌，降本增利

• 2015年四季度起，阔叶浆价格持续下跌，2016年一季度同比下跌11%，二季度下跌22%，三季度下跌25%。
• 公司2016前三季度营业成本增速25.26%，明显低于营收增速。
• 纸浆成本占公司生产成本的50%-70%，价格下跌显著提升毛利率，2016Q3毛利率达37%，创历史新高。

4. 股权激励计划提升员工积极性

• 2016年公司完成员工股权激励计划，激励对象包括董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干。
• 授予股票总数为1900万股，其中242人参与，实际授予199人，合计1695.7万股。
• 激励目标为：2016-2018年营收增长率分别不低于37%、60%、83%，净利润增长率不低于129%、249%、352%。

5. 盈利预测与投资建议

• 2016年三季报显示，公司1-9月归母净利润同比增长173.90%，全年预计增长183%-213%，盈利区间为2.50-2.76亿元。
• 预计2016年和2017年归母净利润分别为2.73亿元（Y0Y + 209.49%，EPS为0.540元）和3.94亿元（Y0Y + 44.20%，EPS为0.779元）。
• 当前A股股价对应2017年P/E为25倍，给予买入投资建议。

关键信息

• 业绩表现：公司2016年前三季度业绩大幅增长，主要受益于需求上升、产能释放、渠道拓展和浆价下跌。
• 行业趋势：生活用纸行业复苏，需求增长，毛利率提升，行业进入平稳较快增长阶段。
• 未来展望：预计2016年全年业绩将大幅增长，2017年进一步增长，公司盈利能力持续增强。
• 风险提示：
  • 行业下行，市场需求下滑；
  • 纸浆价格上涨，成本大幅上升。

结论

中顺洁柔凭借产能释放、渠道拓展、浆价下跌等多重因素推动业绩大幅增长，2016年前三季度归母净利润同比增长173.90%，全年有望实现183%-213%的增长。公司已形成全国性生产基地布局，具备较强的市场竞争力。结合盈利预测与估值分析，当前A股股价对应2017年P/E为25倍，给予买入的投资建议。