20180722-财富证券-大北农-002385.SZ-饲料盈利下滑_养猪业务亏损拖累整体业绩_3页_397kb

公司调研点评总结 - 大北农 (002385)

核心内容概述

本报告为财富证券对大北农（002385）的调研点评，发布于2018年07月22日，评级为“谨慎推荐”。报告指出，2018年上半年，公司饲料及养猪业务盈利下滑，拖累整体业绩表现。尽管公司采取了一系列降费增效措施，但受猪价下跌、原料价格上涨及股权激励费用影响，盈利预期未达预期。同时，公司通过员工持股计划和股份回购，试图提振市场信心并降低大股东的质押风险。

主要观点

1. 业务表现

• 饲料业务：公司是国内最大的预混合饲料企业，2017年饲料业务占主营收入的87.95%，为公司主要利润来源。
• 养猪业务：占公司收入比重约5.46%，但因猪价下跌及成本上升，2018H1亏损约1.6亿元，全年预计亏损2.5-3亿元。
• 其他业务：种子和动保业务占比分别为3.17%和1.94%，对整体业绩贡献较小。

2. 盈利预测与财务数据

• 2018H1业绩：公司营业收入增长15.97%，但净利润同比下滑5.91%。
• 2018年预测：净利润为7.96亿元，同比减少37.10%；EPS为0.19元。
• 2019年预测：净利润为8.44亿元，同比增长6.10%；EPS为0.20元。
• 估值：当前PE为22.12倍，PB为1.6倍，合理估值区间为3.80-4.37元。

3. 费用与成本控制

• 公司自2016年起实施“增销量、降费用、提效率、增效益”策略，费用率持续下降。
• 2018H1销售费用率下降2.03%，管理费用率下降0.10%。
• 预计2018年全年管理费用增加1.8亿元，主要由于股权激励计划。

4. 行业环境

• 饲料业务属于养殖后周期，受猪周期下行影响，增速放缓。
• 饲料行业集中度提升，公司市占率不足5%，未来有较大提升空间。

5. 战略举措

• 员工持股计划：公司拟筹集10亿元回购股份，以绑定员工利益并降低大股东质押风险。
• 合伙养猪模式：推动员工持股，使集团持股比例下降至40%以下，减轻猪价低迷对公司盈利的影响。
• 多产业链布局：公司布局养猪、种业、兽药疫苗等领域，未来业绩弹性较大。

关键信息

交易数据

投资要点

• 盈利下滑原因：饲料销量增长放缓、猪价下跌、原料涨价、股权激励费用增加。
• 未来展望：饲料业务有望受益于行业集中度提升；养猪业务通过合伙模式降低风险；种业和动保业务具备增长潜力。
• 估值调整：公司合理估值区间为3.80-4.37元，评级由“推荐”调低至“谨慎推荐”。

风险提示

• 饲料销量不及预期
• 猪价大幅下跌
• 疫情风险
• 原材料供应及价格波动

投资评级系统说明

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