深度报告-20260911-华源证券-欧伦电气-920081.BJ-移动空调出口细分赛道头部企业_车载冰箱与空气源热泵构成第二成长曲线_32页_2mb

欧伦电气首次覆盖报告总结

核心内容

欧伦电气是一家专注于环境调节设备研发、设计、制造、销售和服务一体化的综合性企业，是国家级专精特新“小巨人”企业，截至2026年6月30日，公司已获得专利368项及软件著作权25项。公司主营除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列产品，服务于湿度调节、温度控制、空气净化、节能减排等领域。

2026年H1公司营业总收入为15.25亿元，归母净利润为1.63亿元，主要由境外ODM/OEM业务驱动。公司已与美的集团、长城汽车、韩国乐天等知名企业建立战略合作关系，2025年境外ODM/OEM家电品牌客户达460家。

主要观点

• 公司是除湿机细分赛道头部企业，2025年除湿机境内、境外及整体销量均位居国内行业第二。
• 移动空调受益于全球气候变暖与欧美安装政策限制，海外出口需求持续增长，2025年公司移动空调收入同比增长43.37%。
• 车载冰箱市场因汽车保有量提升与自驾游热潮而扩容，2025年全球车载冰箱市场规模或达13.7亿美元。
• 空气源热泵业务受益于“双碳”目标与煤改电政策，2023-2025年销售额复合增长率达137.65%，公司已开展中建材标杆项目。

关键信息

财务数据

• 2023-2026H1营业收入分别为12.32亿元、16.23亿元、20.36亿元和15.25亿元，同比分别增长26.77%、31.78%、25.45%和22.74%。
• 2023-2026H1归母净利润分别为1.40亿元、2.08亿元、2.32亿元和1.63亿元，整体持续增长。
• 2023-2026H1销售毛利率分别为24.17%、27.13%、26.10%和23.21%，净利率分别为11.51%、12.74%、11.30%和10.61%。

销售模式

• 公司业务涵盖ODM/OEM与自主品牌OBM两大板块。
• 境外ODM/OEM业务是公司营收增长的主要驱动力，2025年外销收入达11.60亿元，外销毛利率为27.54%。
• 公司已与美的集团、长城汽车、韩国乐天等知名企业达成战略合作，前五大客户收入占比均低于20%，客户结构分散且优质。

产能与产量

• 公司拥有3条热泵总装生产线、11条除湿机总装生产线、2条车载冰箱总装生产线。
• 2023-2025年除湿机及移动空调折算产量分别为165.44万台、254.89万台、287.5万台，总产能利用率分别为85.48%、94.09%、96.42%。

产品单价

• 除湿机平均单价呈下降趋势，主要因原材料、海运费下降及规模效应。
• 移动空调平均单价下降，主要因客户群体变化。
• 前装车载冰箱单价及毛利率高于后装产品。
• 热泵产品平均单价较低，但2023-2025年销售额复合增长率达137.65%。

投资逻辑

• 全球气候变暖与极端高温频发，推动欧美制冷设备需求增长，利好公司移动空调出口。
• 中国家用除湿机普及率仅为5.8%，显著低于欧美日韩，内需市场增长空间广阔。
• 车载冰箱市场因汽车保有量提升与自驾游热潮持续扩容，公司前装业务增长显著。
• 空气源热泵行业因“双碳”目标和煤改电政策加速发展，公司已开展多个标杆项目。
• 公司前瞻布局数据中心精密空调与冷却设备，募投项目将提升除湿机与热泵产能并加强研发实力。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.22亿元、3.91亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。
• 可比公司2026PE均值为15倍，公司估值具备吸引力。
• 2026-2028年公司收入预测分别为26.16亿元、31.79亿元、38.21亿元，收入增速分别为28.46%、21.53%、20.20%。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 地缘政治风险
• 产品研发创新风险

业务拓展与募投项目

• 公司拟投资约6.5亿元，用于除湿机、空气源热泵产能扩张及研发中心建设。
• 项目包括“年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵”、“年产3万台空气源热泵”及“研发中心建设项目”。
• 募投项目将提升公司产能并加强技术实力，为中长期发展提供支撑。

结论

公司凭借清晰的竞争卡位与多条成长曲线，有望在未来持续增长。首次覆盖给予“增持”评级。