20180305-华泰证券-IPO路上的巨头系列报告之二_博纳影业_民营影业集团领跑者_14页_1mb

博纳影业总结

核心内容

博纳影业是中国民营电影行业的领先企业，专注于电影投资制作、发行和影院业务，形成了完整的电影产业链布局。公司自2003年成立以来，累计出品发行200多部电影，票房接近200亿元，是国内首家获得电影发行牌照的民营企业。2017年9月，公司向证监会递交了IPO申报文件，拟募集14.25亿元用于增强电影投资制作和影院建设能力，进一步提升其市场竞争力。

主要观点

• 全产业链布局：公司业务覆盖电影投资、制作、发行、放映等环节，形成协同效应，提升整体盈利能力。
• 发行能力突出：公司拥有强大的电影发行能力，2014-2016年发行电影市场份额稳居民营公司前三，2016年市场份额位列行业第二。
• 高品质电影树立品牌：公司出品的多部影片在国内外电影节获奖，如《湄公河行动》《智取威虎山》《桃姐》等，电影品质受到业界高度认可。
• IPO进程加快：公司曾于2010年在美国纳斯达克上市，后因市场表现不佳于2016年完成私有化交易，2017年启动A股上市程序。
• 互联网巨头入股：阿里巴巴、腾讯、万达等互联网及影视巨头战略入股，为公司带来平台化运营能力和资源整合优势。
• 市场前景广阔：中国电影市场持续增长，2010-2017年票房年复合增长率达32.60%，观影人次年均复合增长率达36.71%，市场潜力巨大。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年7月30日
• 实际控制人：于冬
• 主要业务：电影投资制作、发行、影院管理及广告业务
• IPO进程：2017年9月向证监会递交IPO申报文件
• 主要竞争对手：中国电影、上海电影、万达电影、华谊兄弟、光线传媒

股权结构

• 于冬：直接持有25.60%，通过西藏祥川和影视基地间接控制28.03%
• 阿里巴巴：持有7.72%
• 腾讯：持有4.84%
• 万达：持有1.88%
• 知名明星股东：张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等

财务表现

• 2014-2016年营业收入：年均复合增速为25.28%
• 2014-2016年归母净利润：年均复合增速为82.70%
• 电影业务毛利率：2014-2016年分别为56.85%、70.58%、52.05%
• 影院业务毛利率：2014-2016年分别为22.74%、23.36%、25.29%
• 期间费用率：高于同行业可比公司均值，主要由于销售费用和管理费用较高

市场发展

• 中国电影市场：2010-2017年票房从33.27亿元增长至559亿元，年均复合增长率达32.60%
• 观影人次：从0.71亿上升至16.20亿，年均复合增长率达36.71%
• 人均观影次数：2016年为1次，北美地区为3.8次，市场仍有较大增长空间

拟募资金用途

• 博纳电影项目：拟投资10.7亿元，实际募集6.05亿元
• 博纳电影院项目：拟投资8.196亿元，实际募集8.196亿元
• 总计：拟投资18.896亿元，实际募集14.246亿元

风险提示

• 曾存在VIE架构：IPO过程中存在一定的政策和合规风险
• 票房波动大：电影市场受多种因素影响，业绩稳定性存在挑战
• 盗版侵权风险：盗版行为可能抑制票房表现，影响发行商分成收入

图表目录

• 图表1：2014-2017年Q1，电影业务和影视业务为公司两大主营业务
• 图表2：2015年民营发行公司主发影片市场份额
• 图表3：2016年民营发行公司主发影片市场份额
• 图表4：博纳影视的红筹VIE结构
• 图表5：BFG私有化完成后的股权结构
• 图表6：VIE协议控制架构拆除后的股权结构
• 图表7：博纳影业发行前股权结构
• 图表8：截至2017年9月22日公司子公司结构图
• 图表9：公司主要控股子公司简介
• 图表10：公司发行的优质电影海报
• 图表11：中国电影产业各环节相互关系及收入分配原则
• 图表12：国内电影产业票房分账体系
• 图表13：2014-2016年公司净利润复合增速
• 图表14：2014-2017H1，公司电影业务毛利率
• 图表15：2014-2017H1，公司与同行业可比公司、行业毛利率对比
• 图表16：2014-2017H1年，公司期间费用率逐年递增
• 图表17：2014-2017H1年，公司期间费用率高于可比公司均值
• 图表18：2010-2017年全国电影票房及走势
• 图表19：2007-2016年影城数和银幕数保持中速稳定增长
• 图表20：公司主要上市竞争对手简介
• 图表21：城市院线三种经营模式
• 图表22：2007-2016年影城数和银幕数保持中速稳定增长
• 图表23：博纳影业IPO募投项目

评级说明

• 行业评级：中小市值
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上