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白酒中秋动销较为平淡 ——食品饮料行业跟踪报告总结

行业概览

本周（09.21-09.27），食品饮料行业整体下跌0.65%，表现弱于上证指数（-0.60%），在31个申万行业中排名第15。子板块中，其他酒类涨幅最大（+5.58%），而白酒板块领跌（-1.43%）。行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM），整体处于较低水平。

白酒行业分析

核心内容

• 中秋动销表现平淡：整体动销较去年小幅下滑，但价格端表现优于销量端。
• 价格与销量分化：7月以来，飞天茅台与五粮液（普五）批价上移，9月27日飞天茅台批价达1730元/瓶，较6月30日上涨80元；普五批价达780元/瓶，较7月1日上涨50元。
• 需求结构变化：商务招待与礼赠需求收缩，次高端价位产品承压明显；亲友聚饮场景相对稳定，300元以下大众价位产品动销表现最佳。
• 品牌集中度提升：消费者购买更集中于品牌认知度高的产品，经销商更倾向进货周转快、价格稳定的名酒，全国性名酒与区域龙头酒企表现优于中小酒企。

主要观点

• 渠道库存压力减轻：过去一年库存持续去化，多数品牌渠道库存压力明显缓解，头部酒企控制发货节奏，旺季前渠道缺少集中抛售货源。
• 中秋与国庆需求差异：中秋以礼赠为主，国庆以婚宴和亲友聚会为主，受商务需求影响较小，预计国庆期间动销降幅将小于中秋。
• 行业估值低位：白酒行业当前估值处于低位，头部酒企提升分红比例，股息率具备配置吸引力。

关键信息

• 茅台推出四季文化产品：9月22日，茅台推出53%vol 500ml四季文化产品，单瓶售价2199元，首发即售罄。该产品定位介于生肖茅台与精品茅台之间，通过i茅台平台常态化销售，不增加超高端价位投放，拓宽非标产品选择。
• i茅台销售模式转变：i茅台从申购和集中投放转向常态化供应，飞天茅台、次新飞天及四季文化产品均在该平台常态化销售，增强市场触达能力。
• 投资建议：白酒行业处于估值低位，建议关注批价企稳回升、护城河稳固、股东回报提升的优质头部公司，首选贵州茅台。

投资建议

• 股票评级：根据相对市场表现，投资建议分为买入、增持、持有、卖出四个等级。
• 行业评级：当前食品饮料行业评级为“强于大市”，即相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
• 建议关注：贵州茅台作为行业龙头，其批价企稳、产品结构优化、渠道管理提升，具备较强的投资吸引力。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 新品培育不及预期
• 渠道拓展不及预期

图表摘要

• 图表1：本周上证指数与食品饮料行业指数对比（-0.60% vs -0.65%）
• 图表2：本周其他酒类领涨，白酒领跌
• 图表3：本周食品饮料行业涨幅前五与跌幅前五公司
• 图表4：食品饮料行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM）
• 图表5：主要白酒企业PE-TTM估值
• 图表6-9：飞天茅台、普五、国窖1573、洋河M6+批价走势
• 图表10-11：生产资料价格（大豆）与食糖指数走势

评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
• 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级标准

• 强于大市：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
• 弱于大市：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，所用信息来源于公开、合规渠道，观点准确反映独立看法，不构成投资建议。

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