20260812-华泰证券-华泰_策略_景气改善的新亮点在必选消费_51页_9mb

华泰策略：景气改善的新亮点在必选消费

核心内容总结

7月全行业景气指数小幅回落，与PMI走势一致，但景气改善的板块数量增加。其中，必选消费、中游制造、中游材料等板块表现突出，成为新的景气亮点。此外，AI链、涨价链、出海链等传统景气线索也持续表现。整体来看，市场存在结构性机会，建议投资者关注业绩能见度较高的行业和板块。

主要观点

• 必选消费景气改善：农业、食品、医疗服务等细分领域出现边际改善，部分行业如养殖业、食品加工等景气指数回升，表明内需板块逐步回暖。
• AI链景气爬坡：元件、半导体设备/材料、通信设备、游戏等板块景气指数持续上行，受益于AI服务器需求增长和海外原厂业绩超预期。
• 涨价链持续性增强：煤炭、铜、航运港口、造纸等板块景气指数上行，部分指标如煤价、铜价、运价指数等维持高位或回升趋势。
• 制造出海趋势明显：航海装备、电池、自动化、工程机械等板块景气改善，出口和订单增长显著，反映全球产业链转移和需求复苏。
• 配置建议：当前至中报季结束为反弹窗口，建议围绕业绩能见度高的品种均衡配置，重点关注创新药、资源品（如煤炭/有色）、出海链（如船舶/电池/自动化）、部分必选消费（如农业）及非银金融。同时，稳健红利品种仍可作为底仓配置。

关键信息

景气改善板块

1. 必选消费：

   • 养殖业：猪粮比价回升，养殖亏损收窄，能繁母猪存栏降幅扩大，产能去化加速。
   • 食品加工：棕榈油、白糖、面粉价格走势出现改善，部分指标同比转正。
   • 医疗服务：创新药BD交易数量MA3同比增速上行，全球医疗健康投融资额同比大幅转正。

2. AI链：

   • 元件：台股PCB、被动元件营收同比增速回升，北美PCB订单出货比MA3同比增速上行。
   • 半导体设备/材料：日本半导体设备出货额同比增速上行，存储龙头资本开支持续增长。
   • 通信设备：基站设备产量同比转正，光通信资本开支、光纤出口额、光电子器件产量均上行。
   • 游戏：国内移动游戏收入同比增速回升，国产网络游戏审批数量创2022年以来新高。

3. 涨价链：

   • 煤炭：动力煤、焦煤、无烟煤价格上行，北方港口库存去化，煤价支撑较强。
   • 铜：铜价同比维持高增，现货粗炼费回落，COMEX非商业净多头持仓回升。
   • 航运港口：CCFI、SCFI、BDI运价指数上行，出口保持高位。
   • 造纸：产成品存货同比转负，PPI降幅收窄，景气边际改善。

4. 制造出海：

   • 航海装备：船舶产量、手持订单量同比增速上行，新船VLCC价格同比上涨。
   • 自动化：工业机器人产量、自动化设备出口额同比增速回升，日本订单维持高增。
   • 电池：电池制造业PPI同比增速上行，动力电池装车量大幅增长，中游材料价格回升。
   • 工程机械：挖掘机出口量同比增速上行，开工小时数降幅收窄。

定量配置建议

• 行业轮动组合：上月收益-11.3%，相对全A超额1.9%；本月推荐计算机设备、医疗器械、游戏、饮料乳品、航空装备、化学制品、家居用品、旅游及景区、股份制银行、食品加工等。
• 科技板块：前期快速调整后可适当乐观，但拥挤度压力仍需消化，关注光模块、PCB、半导体设备等。
• 再均衡方向：建议关注创新药、资源品、出海链、部分必选消费及非银金融。
• 稳健配置：继续持有稳健红利品种作为底仓。

风险提示

1. 国内基本面不及预期：若经济复苏不及预期，可能对内需主导板块造成压力。
2. 外需不及预期：若全球制造业或美国地产周期复苏不及预期，出口链品种可能面临下行风险。
3. 模型失效风险：景气指数模型基于历史数据，可能随时间推移而失效，需谨慎使用。

图表与数据支持

• 图表1 & 图表2：展示全行业及非金融行业景气指数，反映整体市场情绪。
• 图表3：列出各行业前瞻指标及对未来3个月基本面的指引。
• 图表4-42：详细展示各细分行业景气指数、营收增速、价格走势及订单数据，提供实证支持。
• 图表43-49：聚焦于养殖业、食品加工、医药生物等板块的具体数据变化。

总结

华泰证券策略团队指出，尽管7月全行业景气指数小幅回落，但部分必选消费和传统景气线索如AI链、涨价链、出海链均表现出积极信号。建议投资者在当前至中报季结束期间，围绕业绩确定性强的行业进行配置，重点关注必选消费、AI产业链、资源品及出海相关板块。同时，需警惕国内经济复苏不及预期、外需疲软及模型失效等风险。