20210717-光大证券-银行业2021年中期投资策略_分化格局下的银行股投资_35页_1mb

分化格局下的银行股投资总结

核心内容

2021年中期，我国银行业呈现显著的区域与机构分化。区域经济与信用分化进一步加剧，江浙地区经济复苏强劲，信贷资源集中于沿海及沿长江经济带，形成“一弓一箭”格局。而东北、内蒙、西部地区经济复苏缓慢，信贷增速低迷。未上市银行资产质量压力突出，风险抵补能力弱于上市银行。

主要观点

• 区域经济分化：江浙地区经济复苏快，信贷增速高，GDP增速和信贷资源迁徙率领先全国，而东北、内蒙、西部地区经济复苏不及预期，信贷增速低，不良率偏高。
• 信贷投放南北分化：南方地区（如江浙、广东）信贷增速较快，北方地区（如东北、内蒙）信贷增速缓慢，呈现“高信贷增速、低不良”与“低信贷增速、高不良”对比。
• 银行经营分化：国有大行和股份行盈利占全行业75%，而城农商行仍处于负增长状态，显示“强者恒强、尾部偏弱”趋势。
• 信贷资源集中度高：信贷资源向江浙、珠三角、成渝双经济圈等高增长区域集中，形成“高信贷增速、低不良”特点。
• 资产质量改善：整体不良率下降，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强，但未上市银行资产质量仍较弱。
• 息差与盈利分化：国有行息差稳中有升，股份行息差改善明显，城农商行息差收窄，盈利表现分化。
• 数字化转型与综合化经营：江浙地区头部城商行在金融科技与综合化经营方面领先，具备较强竞争力。
• 投资策略：建议配置“优质股份行打底+重点城商行博收益增强”，以应对区域经济与信贷分化的挑战。

关键信息

区域经济与信贷情况

• 江浙地区：GDP增速和信贷增速领先，分别为19.5%和15.58%，不良率低，信贷资源迁徙率高。
• 东北、内蒙、西部地区：GDP增速和信贷增速较低，仅10%左右，不良率偏高，信贷迁徙率为负。
• 全国信贷增速：江浙、广东信贷增速领先，分别为15.58%和15.87%，远高于东北、内蒙等地区。

银行盈利与风险

• 未上市银行：不良率为3.21%，关注率为4.70%，问题贷款率为7.91%，远高于上市银行。
• 上市银行：不良率和关注率分别为1.84%和2.57%，拨备覆盖率较高，问题贷款覆盖率普遍在85%以上。
• 盈利分化：国有行和股份行盈利表现优于城农商行，后者仍处于负增长状态。

信贷与利率

• 新发放对公贷款利率：整体稳定，未来下降空间有限。
• 按揭利率：受房地产调控影响，仍有上行空间。
• 零售非按揭：利率基本稳定，供需均衡。
• 社融与信贷：全年新增信贷有望超过20万亿，社融增速已筑底企稳。

负债成本与息差

• 存款利率：2021年6月央行改革存款利率报价机制，对不同类型的商业银行设置不同的加点上限。
• 息差变化：国有行息差稳中有升，股份行改善明显，城农商行息差收窄。

资本充足率

• 资本充足率：2021年Q1，商业银行资本充足率稳中略降，中小银行压力较大。
• 国有行与股份行：资本充足率较高，而城农商行资本充足率相对较低。

资产与负债结构

• 江浙地区：农商行零售存款占比高，有助于改善存款成本率，城商行则以个人消费性贷款和住房按揭贷款为主。
• 农商行：零售贷款以个人经营性贷款为主，占比高达51%。

经营特色

• 综合化经营：江浙地区城商行在参股或控股非银金融公司方面表现突出，如宁波银行、南京银行、江苏银行。
• 数字化转型：头部城商行在金融科技投入、客户流量、产品创新等方面领先，如江苏银行、南京银行。

投资建议

• 优质股份行：作为底仓，具备稳定的盈利能力和较强的抗风险能力。
• 重点城商行：受益于区域经济复苏，信贷增速高，资产质量优，具备较强的盈利潜力。
• 可转债发行：对于已发行可转债的银行，转股动力强，业绩释放与经营表现一致。

风险提示

• 房地产与城投风险：可能对银行的资产配置和盈利造成冲击。
• 经济下行压力：可能影响江苏等依赖地区经济的银行资产质量和经营业绩。
• 存款成本上升：可能对银行NIM形成侵蚀。
• 监管政策变化：可能对银行的盈利模式和资产质量产生影响。

图表说明

• 图1：2021年Q1全国各省GDP增速热力图。
• 图2：近5年全国各省GDP复合增速热力图。
• 图3：全国各省信贷迁徙率热力图。
• 图4：2021年Q1全国各省信贷增速热力图。
• 图5：各地区信贷增速与不良率反比例关系图。
• 图6：我国银行业风险评级结果图。
• 图7：2020年城农商行净利润增速下滑图。
• 图8：预计2021年全年新增信贷规模图。
• 图9：社融增速已筑底企稳图。
• 图10：1Y国股NCD利率与1Y-MLF利率对比图。
• 图11：短端利率走廊稳定图。
• 图12：对公贷款加权平均利率运行图。
• 图13：银行业不良贷款率下降图。
• 图14：银行业拨备覆盖率上升图。
• 图15：江浙地区上市银行资产规模、复合增速及ROE三维图。
• 图16：江浙地区上市银行对公贷款结构图。
• 图17：江浙地区上市银行零售贷款结构图。
• 图18：江浙地区上市银行负债结构图。
• 图19：江浙地区上市银行一般存款结构图。
• 图20：江浙地区上市银行微贷技术模式图。

行业与公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

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