20260903-光大证券-_蔚来_NIO.N_订单趋势良好_关注降本与费用控制_2026年二季度业绩点评_倪昱婧_2页_270kb

蔚来（NIO.N）2026年二季度业绩点评总结

核心内容概览

本报告对蔚来2026年第二季度的经营表现进行了点评，重点分析了其收入、毛利率、费用结构以及未来发展趋势。

主要财务表现

• 总收入：2026年第二季度总收入为321.4亿元，同比增长69.1%，环比增长25.9%。
• 毛利率：毛利率为18.4%，同比增长8.4个百分点，环比下降0.7个百分点。
• Non-GAAP归母净利润：连续第三个季度实现Non-GAAP盈利，但环比下降44.3%至0.25亿元。
• 汽车业务收入：汽车业务收入为290.6亿元，同比增长80.1%，环比增长27.5%。
• 汽车业务毛利率：汽车业务毛利率为18.5%，同比增长8.2个百分点，环比下降0.3个百分点。
• 在手现金：截至2026年6月30日，公司持有现金567亿元，实现经营现金流净流入。

关键业务分析

1. 交付量与收入增长

• 2026年第二季度交付量同比增长49.4%，环比增长29.0%，达到10.8万辆。
• ASP（平均销售价格）为27.0万元，同比增长20.5%，环比下降1.1%。
• 汽车业务收入增长主要得益于销量提升及产品结构优化。

2. 费用控制与降本措施

• 研发费用率：Non-GAAP研发费用率为6.2%，同比下降6.9个百分点，环比下降0.5个百分点。
• SG&A费用率：Non-GAAP SG&A费用率为12.6%，同比下降6.8个百分点，环比下降0.4个百分点。
• 费用压力：由于新车集中上市，销售费用出现近5亿元的一次性增加，预计2H26费用结构将有所优化。

3. 单车盈利表现

• Non-GAAP单车盈利环比下降56.8%，至230元，主要受销售费用增加影响。

未来发展趋势

1. 品牌布局与产品结构优化

• 蔚来已形成三大品牌（蔚来、乐道、萤火虫）的差异化定位。
• 中大型SUV布局完成，包括乐道L90/L80及蔚来ES8/ES9，其中全新ES8五座版强化产品矩阵，有望推动销量进一步增长。
• 随着销量爬坡及产品结构优化，全年Non-GAAP盈利趋势向好。

2. 换电体系构建长期壁垒

• 截至当前，蔚来已建成4,123座换电站，首座第五代换电站已落成，支持多品牌多尺寸车型兼容。
• 换电体系在进一步降本的同时，提升运营效率，成为蔚来的核心竞争优势之一，预计未来将逐步拓展业务新增量。

3. 智驾技术持续升级

• 6月18日，基于世界模型+强化学习的全新智驾版本已推送至70万用户。
• 城区领航辅助驾驶行驶里程数环比提升，飞轮效应显现，推动智能驾驶技术迭代与用户接受度提升。

风险提示

• 行业需求承压
• 新车交付爬坡不及预期
• 供应链波动
• 原材料成本上涨
• 毛利率表现不及预期
• NOP+与Baas/换电业务进展不及预期
• 市场风险与金融风险

总结

蔚来在2026年第二季度保持了良好的订单趋势，收入与交付量均实现显著增长。尽管毛利率受到原材料成本上涨的影响，但公司通过销量爬坡、规模效益及产品结构优化，有望维持毛利率稳定。同时，销售费用因新车集中上市出现短期压力，但预计未来将有所改善。蔚来在高端品牌布局、换电体系构建及智驾技术升级方面持续发力，为公司长期发展奠定基础。未来需重点关注费用控制、毛利率表现及新技术商业化落地情况。