银行业2019年度投资策略_资产质量承压_静待融资改善_29页_1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年银行业面临的宏观经济环境、政策导向、资产质量、净息差变化、收入与利润趋势以及行业投资逻辑与风险因素，为投资者提供关于银行业投资策略的全面判断。

主要观点

• 宏观经济与监管影响：宏观经济下行压力和监管政策的调整对银行的营收和资产质量产生影响，投资者对银行股的估值担忧加剧。
• 估值处于安全边际：尽管银行股估值受压，但目前PE（TTM）为6.3倍，PB（LF）为0.83倍，估值处于历史安全边际范围内，继续大幅下探可能性较低。
• 投资评级调整：基于对银行股业绩和估值的判断，将银行业投资评级下调至“中性”。
• 建议关注方向：零售业务表现优异、拨备充足且风控体系完善的银行，以及金融市场投资能力突出的银行。

关键信息

资产端变化

• 2018年贷款占比上升：贷款在银行总资产中的比重持续提升，截至2018Q3，贷款占比达55.3%，而投资类资产占比下降。
• 2019年资产结构变化：预计2019年贷款占比将有所下降，主要受经济增速放缓和融资需求减弱影响；同时，投资类资产配置比例可能上升，尤其是利率债和短期信用债。
• 零售贷款占比上升：受宏观经济结构变化影响，商业银行加大零售贷款配置，股份行提升最快。

负债端变化

• 存款占比提升：2018年三季度，上市银行存款占比达77.7%，国有银行和农商行优势明显。
• 应付债券发行正当时：2019年存款增速放缓，应付债券发行具备良好时机，尤其是3年期和5年期债券利率处于低位。
• 同业负债收缩：受监管趋严和货币政策宽松影响，同业负债增速有限，预计在2019年占比进一步下降。

资产质量压力

• 关注类贷款增速上升：2018年三季度关注类贷款余额同比增长3.22%，部分区域如江苏、南京、上海不良率上升。
• 不良贷款风险：不良贷款余额和不良率有所回升，尤其是部分股份行和城商行。逾期贷款与不良贷款比值较高，表明不良认定标准可能较宽松。
• 警惕不良重新抬头：2019年银行资产质量压力上升，需警惕不良率全面反弹，尤其是宏观经济未明显改善的背景下。

净息差趋势

• 2018年净息差改善：净息差同比改善，国有银行表现优于股份行。
• 2019年净息差或小幅下降：受贷款利率回落、同业资产收益率低位、存款成本上升等因素影响，预计净息差将小幅下降。

收入与利润

• 营收增速放缓：2019年上市银行营收增速预计弱于2018年，主要受净息差下行和资产质量压力影响。
• 拨备计提压力上升：资产减值拨备计提压力上升，导致净利润增速维持在较低水平。
• 非息收入有所恢复：理财业务负面冲击有所缓和，非息收入有望逐步企稳，但整体对收入贡献有限。

投资建议

• 关注零售业务出色的银行：具备较强定价能力和零售业务优势的银行更具抗风险能力。
• 关注拨备充足、风控完善的银行：拨备充足有助于应对资产质量压力，风控体系完善可降低不良生成风险。
• 关注金融市场投资能力强的银行：在资管新规背景下，投资类资产配置比例可能上升，具备较强金融市场投资能力的银行将更具竞争力。

风险因素

• 宏观经济增速不达预期：若经济增速低于预期，将对银行的贷款需求和资产质量产生负面影响。
• 监管力度超预期：若监管政策进一步收紧，可能对银行的资产配置和盈利能力形成压力。

结论

2019年银行业面临资产质量承压、净息差小幅下降、营收增速放缓等挑战，但估值处于安全边际内，且部分银行在零售、风控和金融市场投资方面具备竞争优势。投资者应关注具备稳健经营和良好资产质量的银行，同时警惕宏观经济和监管政策带来的潜在风险。