银行业：历史维度看银行估值，底部特征明显-20180806-中泰证券-10页

报告摘要

本文主要分析了银行行业的估值情况，包括PB（市净率）和PE（市盈率）的历史表现及当前水平，并探讨了估值所隐含的不良率、股息率以及投资建议。分析师戴志锋认为，银行板块估值已接近底部，且在金融“供给侧改革”背景下，大型银行（如农行、工行、建行、招行）具有更强的投资价值。

估值底部特征明显：
- 除三家老城商行外，其他板块银行的PB估值已处于历史底部区间。
- 股份行估值略低于国有行，但整体估值仍处于底部。
- 老三家城商行估值并非新低，主要因其资产质量优异。
估值与资产质量相关：
- 经营稳健、资产质量优异的银行维持较高估值，如工行、建行、招行、南京、宁波银行当前估值较历史最低涨幅均超15%。
- 银行当前PB估值隐含不良率较高，大行、股份行在11%，城商行在7%。
PE估值情况：
- 除16年上市的城商行和农商行外，其他板块PE估值均非历史底部。
- 行业ROE稳定在13%左右，高于净利润增速。
股息率趋势：
- 行业整体股息率呈上升趋势。
- 国有行股息率最高，均在5%以上；农商行最低。
- 次新城商行和农商行由于新近上市，分红率有所提高，但估值仍处于低位。

板块	中位数	平均数	最大值	最小值	当前值	当前值较最小值涨幅	当前值较中位数涨幅
国有行	1.25	1.76	5.91	0.79	0.86	9.8%	-31.1%
股份行	1.40	2.13	8.64	0.78	0.83	6.5%	-40.6%
老城商行	1.36	1.87	7.74	0.85	1.08	27.6%	-20.6%
次新城商行	1.36	1.35	2.15	0.94	0.98	4.5%	-27.9%
农商行	2.31	3.15	31.14	1.07	1.09	2.2%	-52.7%

板块	中位数	平均数	最大值	最小值	当前值	当前值较最小值涨幅	当前值较中位数涨幅
国有行	7.08	12.30	52.98	4.41	6.33	43.7%	-10.5%
股份行	7.63	14.16	63.04	4.61	6.06	31.4%	-20.6%
老城商行	8.58	13.75	90.98	0.79	1.01	29.0%	-19.7%
次新城商行	10.45	10.12	16.27	0.94	0.98	4.5%	-27.9%
农商行	23.42	23.69	43.64	1.07	1.09	2.2%	-52.0%

银行	隐含不良率（回收率30%）	隐含不良率（回收率40%）	实际不良率（2017）	关注+不良（2017）	隐含不良率与实际偏差
工行	6.98%	7.75%	1.55%	5.50%	1.48-2.25%
建行	5.71%	6.23%	1.49%	4.32%	1.39-1.91%
农行	10.13%	11.19%	1.81%	5.08%	5.05-6.11%
中行	11.60%	13.15%	1.45%	4.36%	7.24-8.79%
招行	-3.94%	-5.30%	1.61%	3.21%	-8.51--7.15%
中国银行	9.65%	10.78%	1.68%	3.82%	5.83-6.97%
浦发银行	10.22%	11.45%	2.14%	5.42%	4.80-6.02%
民生银行	14.97%	17.02%	1.71%	5.77%	9.20-11.26%
兴业银行	12.71%	14.27%	1.59%	3.90%	8.81-10.37%
光大银行	12.44%	14.10%	1.59%	4.56%	7.88-9.53%
华夏银行	12.18%	13.75%	1.76%	6.36%	5.82-7.39%
平安银行	9.92%	11.14%	1.70%	5.40%	4.52-5.74%
北京银行	8.94%	9.84%	1.24%	2.50%	3.73-4.33%
南京银行	5.48%	5.73%	0.86%	2.23%	2.98-3.23%
宁波银行	-7.19%	-9.06%	0.82%	1.50%	-10.56--8.69%
江苏银行	10.87%	12.25%	1.41%	3.20%	3.73-4.33%
贵阳银行	7.05%	7.62%	1.34%	4.53%	2.52-3.09%
杭州银行	6.93%	7.52%	1.59%	4.44%	3.73-4.33%
上海银行	9.55%	10.70%	1.56%	4.80%	4.76-5.9%
成都银行	3.75%	3.80%	1.70%	4.44%	-0.63--0.69%
江阴银行	5.11%	5.19%	2.39%	1.02%	-1.71--1.48%
无锡银行	-4.47%	-5.66%	1.38%	2.87%	-8.52--7.33%
常熟银行	2.32%	2.09%	1.14%	3.47%	-1.2%--1.48%
吴江银行	3.34%	3.34%	1.64%	7.85%	-4.51%
张家港行	-0.57%	-1.22%	1.80%	1.88%	-9.41--8.77%

板块	中位数	平均数	最大值	最小值	当前值	当前值较最大值降幅	当前值较中位数涨幅
国有行	4.44	4.37	7.72	0.50	5.04	-34.7%	13.5%
股份行	2.59	2.66	5.66	0.40	2.91	-48.5%	12.4%
老城商行	2.57	2.69	5.11	0.86	3.22	-36.9%	25.4%
次新城商行	2.18	2.25	3.84	1.24	3.67	-4.3%	68.6%
农商行	1.37	1.42	2.39	0.73	2.33	-2.7%	70.4%

板块估值：当前银行板块估值已接近底部，具备投资价值。
重点推荐：在金融“供给侧改革”背景下，大型银行（如农行、工行、建行、招行）是最具潜力的标的。
短期与中长期影响：
- 基建“小放”对银行股中长期利好，但短期影响不明显。
- 基建“大放”对银行股“短多长空”，短期可能跟随周期股上涨，但中长期资产质量担忧可能抑制涨幅。
风险提示：经济下滑超预期可能对银行资产质量产生不利影响，进而影响估值。