20220428-东吴证券-隆基股份-601012.SH-2021年_2022Q1点评_现金流大幅改善_静待新技术落地_11页_731kb

隆基股份（601012）2021年&2022Q1点评总结

核心内容

隆基股份在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，尽管面临一定的成本压力和市场波动，但公司通过技术升级和市场拓展，保持了良好的盈利能力和现金流状况。公司维持“买入”评级，并预计未来几年将继续扩大产能，提升市场份额。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：

  • 营业收入达到809.32亿元，同比增长48.27%。
  • 归属母公司净利润为90.86亿元，同比增长6.24%。
  • Q4营业收入247.26亿元，同比增长19.16%，环比增长17.15%。
  • Q4归属母公司净利润15.3亿元，同比下降30.32%，环比下降40.31%，主要受资产减值影响（约8.98亿元）。

• 2022Q1：

  • 营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，环比下降24.80%。
  • 归属母公司净利润26.64亿元，同比增长6.46%，环比增长74.13%。
  • 硅料投资收益6.6亿元，但滞港费影响2亿元。

2. 硅片业务

• 2021年：

  • 硅片出货量达70.01GW，同比增长20.5%。
  • 自供比例为51%，对外销售33.92GW，自用36.09GW。
  • 毛利率为27.55%，同比下降2.8PCT，但因价格体系提升，全年单瓦净利约为0.13元/W，较2020年略有提升。

• 2022Q1：

  • 硅片出货量18.36GW，环比增长14.8%。
  • 毛利率为23.2%，测算单瓦净利0.12元/W。
  • 预计2022年硅片出货量为90-100GW，年底产能达150GW，同比增长42.9%。

3. 组件业务

• 2021年：

  • 组件出货量38.5GW，同比增长57%。
  • 全球市占率约20%，连续两年蝉联全球第一。
  • 毛利率17.06%，同比下降3.47PCT。

• 2022Q1：

  • 组件出货量6.44GW，同比持平，环比下降40%。
  • 毛利率19.3%，测算单瓦盈利约1~2分/W。
  • 随着人民币汇率贬值，预计2022Q2组件盈利将显著提升。

• 未来展望：

  • 预计2022年组件出货量为50-60GW，同比增长29.9~55.8%。
  • 产能达85GW，同比增长41.7%。
  • 公司计划拓展分布式渠道，并投产30GW高效电池，以提升在分布式市场的竞争力。

4. 技术进展

• 公司加速推进电池新技术扩产，预计2022年8月泰州4GW项目投产，2022年9月西咸15GW项目投产。
• 2022年出货量预计为2GW以上，2023年出货量预计为20GW以上。
• 新技术良率已处于正常量产水平，预计带来3~4美分的溢价，有助于巩固一体化龙头地位和提升盈利能力。
• 预计2022年底电池产能达60GW，同比增长62.2%。

5. 财务状况

• 现金流：

  • 2021年经营活动现金流量净流入123.23亿元，同比增长11.87%。
  • 2022Q1经营活动现金净流出3.09亿元，但销售回款情况好转。

• 费用率：

  • 2021年期间费用同比增长56.91%至53.61亿元，期间费用率上升0.36个百分点至6.62%。
  • 2022Q1期间费用同比增长83.80%至14.92亿元，期间费用率上升2.9个百分点至8.02%。

• 资产负债：

  • 2021年资产负债率51.31%，2022年预计上升至56.43%。
  • 2022Q1期末合同负债90.31亿元，同比增长84.71%。
  • 期末存货215.72亿元，同比增长63.84亿元。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2022-2024年归母净利润分别为135.26/176.35/221.36亿元，同比增长分别为49%/30%/26%。
  • 给予2022年35xPE，目标价87.5元，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 竞争加剧。
  • 光伏政策可能超市场预期变化。

财务指标

结论

隆基股份在2021年及2022Q1展现出强劲的增长势头，尤其在硅片和组件业务方面表现突出。公司通过技术升级和市场拓展，提升了盈利能力和市场份额。尽管存在一定的费用上升压力和市场不确定性，但公司仍保持“买入”评级，未来发展前景乐观。