油脂四季度报：油脂以高确定的“波段行情”及“结构修复”为主导-20210924-天风期货-33页_4mb

油脂四季度分析总结

核心内容概述

2021年四季度，全球油脂市场主要由**“波段行情”和“结构修复”主导，市场预期与实际供给之间的矛盾是影响价格走势的关键因素。东南亚棕榈油产量受劳动力短缺和降水异常**双重影响，而美国大豆产量逐步恢复但供应仍偏紧。此外，全球生物柴油政策的调整对油脂需求结构产生深远影响，特别是欧盟逐步淘汰棕榈油作为生物柴油原料，将对油脂市场造成结构性压力。

主要观点

一、2021年三季度回顾

1. 单边行情：

   • 马来棕榈油因疫情引发的劳动力短缺，导致产量超预期下滑，推动价格冲高并维持顶部震荡。
   • 美豆油因天气好转、单产回升，但受RIN政策不确定性影响，整体维持偏弱走势。

2. 价差行情：

   • 国内三大油脂基差变化各异，棕榈油因供给端矛盾表现偏强，豆油、菜油走弱。
   • 马棕油强、美豆油弱的外盘格局，导致国内豆棕价差持续收窄。
   • 油粕比持续攀升，显示油脂基本面偏紧。

二、2021年四季度展望

1. 供应方面：

   • 马来棕榈油产量有望恢复，但劳动力和降水问题仍存在不确定性。
   • 美豆产量逐步回升，但整体供应仍偏紧，美豆油对国内的高溢价或逐步减弱。

2. 需求方面：

   • 印度疫情后油脂消费逐步恢复，但高油脂价格仍是主要抑制因素。
   • 欧盟因环保政策逐步减少棕榈油在生物柴油中的使用，未来需求将向菜油和UCO转移。
   • 美国可再生能源政策可能在2021年下调，但在2022年上调，对油脂需求产生阶段性影响。

三、国内油脂市场结构

1. 进口利润与基差矛盾：

   • 棕榈油进口利润持续倒挂，国内盘面价格受此影响。
   • 进口利润的修复依赖于外盘价格走弱与国内库存调整。

2. 豆棕价差与替代效应：

   • 由于马来产量不及预期，豆棕价差持续走弱，引发品种间替代效应。
   • 若马来产量恢复，棕榈油供给压力将加剧，豆油可能相对走强。

关键信息

东南亚棕榈油供需分析

• 马来西亚：

  • 劳动力短缺问题缓解，但降水偏多，影响产量恢复速度。
  • 9月产量环比下滑，期末库存持续下降。
  • 预计未来四季度库存逐步回升，但幅度有限。

• 印尼：

  • 产量同比上涨，但受疫情和降水影响，7月产量环比下滑。
  • 关税政策调整吸引出口需求，库存可能进一步上升。
  • 未来产量有望维持季节性增长，库存或有更大想象空间。

美国大豆与豆油供需分析

• 美豆产量小幅回升，但整体仍偏紧，库销比维持在4.2%。
• 美豆油需求受RIN政策影响，未来可能逐步回归中性。
• 天气对产量影响减弱，优良率缓慢上升，但干旱产区仍存在不确定性。

全球生物柴油对油脂需求的影响

• 印度：

  • 植物油进口量回升，但高价格抑制消费，进口利润微弱。

• 欧盟：

  • 棕榈油在生物柴油中的使用量将逐步减少，未来将由菜油和UCO替代。
  • 2021年预计棕榈油使用量上限为530万吨，2030年将完全淘汰。
  • 生柴政策导致油脂需求结构性调整，可能对棕榈油造成更大压力。

• 全球：

  • 生柴政策推动植物油需求增长，预计2021年全球生物柴油对植物油需求上调至4750万吨。
  • 原油价格上涨带动生物柴油需求，对油脂价格形成支撑。

总结

市场展望

• 库存恢复：全球油脂显性库存四季度上升，但幅度不足100万吨，价格仍维持高位震荡。
• 价格走势：受供给偏紧、需求结构性调整及进口利润倒挂影响，油脂价格将维持高位宽幅震荡。
• 结构性修复：未来油脂市场将逐步修复“内外盘结构”和“品种间结构”矛盾，但过程缓慢。

潜在风险与关注点

• 马来劳动力恢复和降水影响的不确定性。
• 欧盟生柴政策对棕榈油需求的长期压制。
• 美豆产量与价格波动对全球油脂市场的影响。
• 印度消费与进口政策对棕榈油需求的短期支撑。