20260820-国信证券-天山铝业-002532.SZ-所得税率调整影响利润_产业链一体化盈利稳健_6页_522kb

天山铝业（002532.SZ）总结

核心内容

天山铝业在2026年上半年展现出强劲的盈利能力，归母净利润同比增长100.44%，达到41.77亿元，经营性净现金流同比增长22.43%，达到40.15亿元。尽管2026Q2归母净利润环比下降11.73%，但主要受所得税汇算清缴及税率上调影响。

主要观点

• 盈利表现突出：2026H1归母净利润同比增长100.44%，达到41.77亿元，显示公司盈利能力显著增强。
• 成本控制有效：上半年高价铝土矿库存已全部消化，铝土矿采购价格维持在70美元/吨左右。电解铝生产成本因一体化优势下降，电费成本低至0.2元/度，得益于自备电厂的90%电力供应。
• 产能扩张：公司在新疆新建的24万吨电解铝项目于2026年7月达产，电解铝总产能达到140万吨。铝箔及铝箔坯料产量同比增长61%，显示产品结构优化。
• 债务优化：公司持续压降债务规模，资产负债率从2025年末的45.4%降至2026年6月末的38.01%。2026H1财务费用同比减少0.42亿元，财务压力减轻。
• 产业链一体化优势：公司通过整合上下游资源，降低原材料价格波动对盈利的影响，增强抗风险能力。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为93.04亿元、95.58亿元和100.03亿元，同比增速分别为93.1%、2.7%和4.7%。摊薄EPS分别为2.01元、2.06元和2.16元，当前股价对应PE分别为6.3x、6.2x和5.9x，估值处于低位。

关键信息

产品产量与市场表现

财务指标

风险提示

• 铝价下跌风险：若铝价持续下跌，可能影响公司盈利能力。
• 海外项目进度风险：几内亚和印尼项目若未能按计划推进，可能影响资源保障和成本控制。

上游资源布局

• 国内：广西孟麻街-南坡铝土矿已取得采矿权证，推进选矿厂和运矿道路建设。
• 国外：几内亚铝土矿年产600万吨项目具备生产能力，海运费回落将提升发运量；印尼氧化铝项目一期100万吨已通过环评和土地许可。

投资建议

维持“优于大市”评级，公司受益于行业高景气周期和全产业链优势，盈利能力稳健，未来增长潜力较大。