深度报告-20260930-国信证券-泰禾股份-301665.SZ-农药与功能化学品协同发展_创制农药与国际化稳步推进_40页_1mb

泰禾股份（301665.SZ）总结

核心内容

泰禾股份是一家以农药与功能化学品协同发展、并加速迈向创制驱动的全球化农化及化工新材料企业。公司通过技术创新和国际化布局，逐步构建起全球农化领域的行业领导地位，2025年成功登陆创业板，开启了新一轮产能、研发与全球化扩张周期。

主要观点

• 产品结构：公司以农药与功能化学品为核心业务，重点布局百菌清、嘧菌酯、2,4-D三大核心产品，同时拓展功能化学品如MXDA、1,3-BAC等，丰富产品矩阵。
• 业绩表现：2026年上半年，公司实现营业收入29.73亿元，同比增长23.23%；归母净利润2.41亿元，同比增长32.27%。
• 国际化战略：公司积极拓展海外市场，计划在埃及投资2.71亿美元建设年产11.3万吨农药及功能化学品项目，进一步完善全球销售网络。
• 创制农药突破：公司自主研发的环丙氟虫胺成为近20年来首个入选IRAC-MOA的中国创制杀虫剂，并与先正达、UPL等海外农化巨头合作推广，拓展全球市场。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.79亿、7.08亿、8.42亿元，摊薄EPS分别为1.29元、1.57元、1.87元，当前股价对应PE为16.8x-11.6x，合理估值区间在25.80-29.67元之间，具有19.22%-37.11%的溢价空间。

关键信息

1. 公司发展概况

• 公司成立于2004年，前身泰禾有限在如东县洋口化学工业园设立，初期即面向国际市场。
• 2013年设立江西天宇，切入2,4-D等核心除草剂领域，2018年设立江西仰立，进入化工新材料领域。
• 2025年成功登陆创业板，开启全球化扩张周期，公司已发展为具有行业领导地位的集团化制造企业。

2. 核心产品

• 除草剂：
  • 2,4-D：全球最大的苯氧羧酸类除草剂，国内最大原药生产企业，2025年江西天宇净利润同比增长56.35%。
  • 硫代氨基甲酸酯系列除草剂：用于麦田、水稻、油菜等作物，主要品种包括野麦畏、苄草丹、茵达灭等。
• 杀菌剂：
  • 百菌清：全球第二大保护性杀菌剂，国内最大原药生产企业，2025年新河农化净利润同比增长503.69%。
  • 嘧菌酯：全球最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，2026年上半年实现销售收入2.83亿元。
  • 肟菌酯、丙硫菌唑：均属甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，市场需求稳步增长。
• 功能化学品：
  • MXDA、1,3-BAC：基于百菌清技术开发，应用于涂料固化剂、胶黏剂等领域。
  • 四氯丙烯：作为2,4-D中间体，也可用于新一代环保型制冷剂的生产。

3. 国际化进展

• 公司在埃及投资建设年产11.3万吨农药及功能化学品项目，推动海外生产及服务网络建设。
• 在美国、巴西、欧盟、阿根廷、澳大利亚等核心农化市场设立贸易子公司，持有登记证，具备全球销售能力。
• 与先正达签署独家合作协议，共同开发环丙氟虫胺在中国水稻市场；与UPL合作开发海外市场，实现产品全球化布局。

4. 技术与研发

• 公司依托氨氧化、氯化、加氢等核心技术，建立了完整的研发体系，涵盖合成、分析、生测、制剂、工艺、登记等。
• 环丙氟虫胺是公司首个创制化合物，具有高效、低毒、广谱杀虫等优势，已在中国、巴拉圭和柬埔寨取得登记。
• 2025年研发费用提升至1.79亿元，同比增长约22%，研发投入占比达12.97%，彰显创新决心。

5. 财务表现

• 营业收入：从2021年的35.79亿元增长至2025年的53.69亿元，2026年上半年为29.73亿元。
• 归母净利润：从2021年的3.98亿元增长至2025年的4.66亿元，2026年上半年为2.41亿元。
• 毛利率：2025年公司毛利率显著提升，其中杀菌剂毛利率达30.8%，成为利润贡献最大板块。
• PE估值：当前股价对应PE为16.8x，合理估值区间为25.80-29.67元，2026年EPS对应动态PE为20-23x，有溢价空间。

6. 行业背景与市场趋势

• 全球农化行业：经历库存周期后，进入去库期，2025年行业开始复苏，2026年进入景气上行周期。
• 2,4-D市场：价格从2024年5月的1.25万元/吨上涨至2026年8月的1.5万元/吨，需求复苏带动利润修复。
• 百菌清市场：受供给受限与需求韧性共振，价格持续上涨，2025年全球销售额达4.21亿美元，国内CR2达83.3%。
• 农药创制趋势：全球专利农药占比仅7%，非专利农药占比达93%，创制难度持续提升，研发周期拉长，成本显著上升。

风险提示

• 行业与市场竞争加剧风险。
• 材料价格波动风险。
• 汇率及贸易风险。

图表目录（简要）

• 泰禾股份发展历程、营收与净利润走势、各业务营收占比、毛利润占比等。
• 2,4-D、百菌清、嘧菌酯等核心产品的价格走势、产能、产量及市场表现。
• 全球专利期与非专利期农药占比、新农药创制费用构成、ISO批准的新农药数量趋势等。
• 泰禾股份各子公司业务结构、盈利情况及市场定位。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 合理估值：25.80-29.67元。
• 溢价空间：当前股价（21.64元）相比合理估值区间，有19.22%-37.11%的溢价空间。

总结

泰禾股份凭借农药与功能化学品协同发展，依托核心技术实现产品矩阵复制与创新路径拓展，推动公司从仿制走向创制，提升全球竞争力。公司在国内核心产品市场占据重要份额，同时加快国际化布局，2025年上市后业绩显著修复，2026年上半年继续保持增长。随着行业景气度回升及新产品持续推出，公司未来成长空间广阔，值得长期关注。