20210815-西南证券-阳谷华泰-300121.SZ-H1业绩大幅改善_转债项目再造增长_13页_2mb

报告摘要

H1业绩大幅改善，转债项目再造增长

核心内容

山东阳谷华泰化工股份有限公司（以下简称“阳谷华泰”）在2021年上半年实现了显著的业绩增长。公司上半年营收达12.6亿元，同比增长52.7%，归母净利润达1.8亿元，同比增长585.7%。二季度营收同比增长60.9%，环比增长13.8%，归母净利润同比增长329.0%，环比增长3.7%。业绩的大幅改善主要得益于下游轮胎行业的国产化趋势以及新能源汽车对轮胎品质的提升，推动了橡胶助剂行业景气度回升。公司主要产品如促进剂NS、促进剂M、不溶性硫磺等价格均出现上涨，其中促进剂NS均价上涨28.6%，促进剂M均价上涨25.0%，不溶性硫磺均价基本持平。

公司计划通过发行可转换公司债券（转债）筹集不超过4.96亿元，其中3.5亿元用于建设年产90000吨橡胶助剂项目，1.46亿元用于补充流动资金。该转债项目已于近日提交深交所受理，有助于公司进一步完善产品结构，增强竞争力。该项目一期4万吨连续法不溶性硫磺已进入试运行阶段，有望在下半年带来业绩增量；二期3.5万吨新型树脂与1万吨粘合剂HMMM预计在2023年建成，产品将满足轮胎领域客户的新需求。

主要观点

行业景气度回升：受益于轮胎国产化及新能源汽车对轮胎品质要求的提升，橡胶助剂行业迎来增长机遇。
产品价格提升：促进剂NS和M价格同比上涨，带动公司业绩增长。
产能扩张与技术优势：公司拥有国内领先的产能规模和技术创新能力，拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心，成功实现多项产品的国产化。
产品多元化：公司产品线涵盖硫化体系、加工体系、胶母粒及防护产品，其中防焦剂CTP市占率全球第一，公司具备较强的市场竞争力。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司EPS分别为1.06元、1.24元、1.44元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，给予公司2021年16倍PE估值，目标价为16.96元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况：成立于2000年，是橡胶助剂行业龙头，现有阳谷、东营两大生产基地，产能约20万吨/年。
股权结构：由王传华家族控制，王传华持股27.07%，尹月荣持股9.12%，王文博持股4.72%，合计持股40.91%。
产品结构：公司产品主要包括硫化助剂体系、加工助剂体系、胶母粒体系和防护蜡体系，其中不溶性硫磺、防焦剂CTP、微晶石蜡等产品产销量领先。
财务表现：2020年营收19.4亿元，归母净利润1.3亿元；2021年预计营收27亿元，归母净利润4亿元，毛利率回升至26.0%，净利率达14.4%。
估值与评级：公司2021年PE为12倍，低于可比公司平均PE（19倍），给予“买入”评级。
风险提示：包括原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期等。

附录信息

关键假设：
- 90000吨橡胶助剂项目一期4万吨连续法不溶性硫磺预计2021年下半年投产，产能利用率分别为25%、80%、100%。
- 项目二期3.5万吨树脂与1万吨粘合剂HMMM预计2023年建成，产能利用率为30%。
- 公司主要产品未来三年销售均价维持2021年水平。
财务预测：
- 2021年营收26.99亿元，归母净利润3.99亿元。
- 2022年营收30.7亿元，归母净利润4.67亿元。
- 2023年营收35.12亿元，归母净利润5.42亿元。
可比公司估值：
- 利安隆、瑞丰高材、闰土股份2021年平均PE为19倍。
- 阳谷华泰2021年PE为12倍，具有估值优势。