20180808-华泰证券-阳谷华泰-300121.SZ-H1业绩大增172_橡胶助剂延续高景气_5页_393kb

阳谷华泰2018年半年报分析总结

核心内容概述

阳谷华泰（300121）于2018年8月7日发布半年报，2018年H1实现营业收入10.54亿元，同比增长43.9%，净利润2.20亿元，同比增长172.3%。业绩略超预期，对应每股收益（EPS）为0.67元。公司预计2018-2020年EPS分别为1.06/1.27/1.50元，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 2018年H1净利增长显著：净利润同比增长172.3%，达到2.20亿元，略超市场预期。
• Q2业绩持续增长：2018年Q2实现营业收入5.30亿元，同比增长41.0%，净利润1.19亿元，同比增长154.2%。
• EPS表现：按3.75亿股总股本计算，EPS为0.67元。

业绩增长驱动因素

• 橡胶助剂行业高景气：国内环保政策持续，导致橡胶助剂供应偏紧，产品价格持续上涨，促进业绩增长。
• 不溶性硫磺产能释放：公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产，带动销量提升。
• 成本控制有效：公司管理费用率下降3.3pct至5.0%，财务费用率下降1.2pct至1.0%。
• 毛利率提升：加工助剂/硫化助剂/胶母粒/其他（以不溶性硫磺为主）毛利率分别提升至43.4%/30.3%/27.4%/46.6%。

未来盈利预测

• 上调盈利预测：基于行业景气度及成本下降，公司2018-2020年归母净利润预测上调至39.7/47.6/56.1亿元，对应EPS为1.06/1.27/1.50元。
• 产品毛利率预期稳中有升：预计2019-2020年产品毛利率将维持高位，提升公司盈利空间。

关键信息

估值信息

• 当前价格：13.56元
• 合理价格区间：14.22~15.64元
• 目标价：基于可比公司平均3.0倍PB，给予公司2018年3.0-3.3倍PB，对应目标价14.22-15.64元。

产品结构与营收变化

• 加工助剂：营收4.01亿元，同比增长37.7%，毛利率提升至43.4%。
• 硫化助剂：营收3.76亿元，同比增长61.9%，毛利率提升至30.3%。
• 胶母粒：营收0.96亿元，同比增长32.4%，毛利率提升至27.4%。
• 其他业务（以不溶性硫磺为主）：营收0.99亿元，同比增长46.6%，毛利率提升至46.6%。

财务指标

• 资产负债率：2018年降至25.26%，显著下降。
• 流动比率与速动比率：分别提升至3.14和2.83，显示短期偿债能力增强。
• 总资产周转率：保持稳定，2018年为1.02。
• ROE与ROIC：分别下降至22.37%和31.49%，显示公司盈利能力与资本回报率有所提升。

风险提示

• 新业务发展不及预期：新产品可能面临市场接受度风险。
• 核心技术失密：核心技术泄露可能影响竞争优势。
• 下游需求不达预期：轮胎行业需求波动可能影响公司业绩。

估值与评级

行业评级

• 行业评级体系：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数对比，当前评级为“增持”。

可比公司估值情况

• 平均PE（2018E）：31倍
• 平均PB（2018E）：3.0倍
• 阳谷华泰PB（2018E）：2.86倍，处于可比公司中等水平。

总结

阳谷华泰在2018年H1业绩表现强劲，主要受益于橡胶助剂行业高景气度及不溶性硫磺等新产品的产能释放。公司毛利率显著提升，费用率控制良好，显示出良好的成本管理能力。随着环保政策的持续推进和行业供需格局的改善，公司未来盈利空间有望进一步扩大。基于此，我们维持“增持”评级，合理价格区间为14.22~15.64元，公司作为行业龙头，具备较强的竞争优势和发展潜力。