20220713-西南证券-恩捷股份-002812.SZ-技术壁垒加持下高盈利能力延续_22H2关注在线涂布技术降本增利_4页_1mb

报告摘要

恩捷股份2022年半年报分析总结

核心内容概述

恩捷股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，公司归母净利润预计为19.96-20.76亿元，同比增长90-98%。其中，2022年第二季度归母净利润为10.80-11.60亿元，环比增长18-27%，同比增长75-88%。扣非归母净利润同样保持强劲增长，预计为19.36-20.16亿元，同比增长97-105%。公司盈利能力持续增强，预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为6.42元、8.98元、11.30元，未来三年归母净利润将保持55%的复合增长率。

主要观点

高盈利能力延续
2022年第二季度，公司隔膜产品销量预计达到11.8亿平方米，单位利润为0.95元/平方米，较第一季度略有提升。公司受益于隔膜行业较高的技术壁垒，以及海外设备企业扩产受限，预计中短期内单位利润仍将维持较高水平。
在线涂布技术降本增效
公司已成功应用在线涂布技术，相较于传统的离线涂布工艺，该技术减少了中间环节，提高了生产效率并降低了成本。同时，提升了产品的质量一致性，增强了公司在下游压价时的议价能力与利润空间。
产能建设稳步推进
公司在2022年下半年计划新增10条以上产线，预计新增产能超10亿平方米。新增产能将在2023年集中释放，全年销量预计超45亿平方米。2023年底，公司湿法隔膜产能将超过100亿平方米，干法隔膜实现规模出货；2025年湿法隔膜交付量预计达130亿平方米，干法隔膜达30亿平方米。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7982.43	15216.44	21094.54	26281.30
净利润（百万元）	2886.85	5976.96	8416.15	10580.41
每股收益（EPS）	3.05	6.42	8.98	11.30
PE	76	36	26	20
PB	14.84	10.82	7.94	5.98

盈利能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	49.86%	53.44%	53.69%	53.78%
三费率	13.53%	9.30%	8.80%	8.50%
净利率	36.17%	39.28%	39.90%	40.26%
ROE	19.86%	30.00%	30.95%	29.25%
EBITDA增长率	101.73%	89.22%	35.08%	23.04%