伊利股份：多元优势铸造乳企龙头，未来战略目标平稳推进_45页_3mb

伊利股份详细总结

核心内容

伊利股份（600887.SH）是中国乳制品行业的龙头企业，自1993年成立以来，经过二十多年的发展，已形成集液态奶、奶粉、冷饮、奶酪等多元产品线的综合型乳制品企业。公司通过不断优化产品结构、强化渠道下沉、加强品牌建设及拓展奶源控制，逐步巩固行业领先地位，并在2020年跻身全球乳企前五，未来有望冲击“全球第一乳企”的目标。

主要观点

• 投资评级：增持
• 当前股价：40.68元/股
• 总股本：60.83亿股
• 流通股本：59.30亿股
• 总市值：2475亿元
• 流通值：2412亿元
• PE(TTM)：33.8倍

关键信息

公司发展

• 伊利从1993年创立至今，历经多个发展阶段，逐步成长为行业龙头。
• 2019年，公司营业总收入达902.23亿元，净利润69.51亿元，归母净利润69.34亿元，连续六年蝉联亚洲乳制品行业第一。
• 公司通过“公司加农户”、“公司加牧场”、“公司加奶牛小区”、“奶牛合作社”等模式，实现奶源控制和产业链优化。

股东及管理层

• 管理层稳定，潘刚董事长带领公司持续发展。
• 高管持股比例较大，2015年后保持稳定，管理层变动幅度小。
• 公司推出多次股权激励及员工持股计划，提升员工与管理层的凝聚力和长期发展动力。

产品矩阵

• 产品覆盖液态奶、奶粉、冷饮、奶酪等多个细分领域。
• 液态奶仍为公司主要收入来源，占比达81.75%，其中“金典”和“安慕希”为两大核心大单品。
• 奶粉板块通过“金领冠”系列高端产品快速提升市场份额。
• 冷饮板块保持龙头地位，通过产品升级及海外收购增强竞争力。
• 奶酪板块为新兴领域，公司通过渠道下沉及市场教育推动增长。

产业链情况

• 上游：我国奶牛存栏数及单产仍有提升空间，原奶价格自2016年后进入长期小幅波动上行态势，2020年受疫情影响有所下滑，但预计疫情后将回升。
• 中游：双寡头竞争格局已成熟，伊利和蒙牛占据饮用奶市场近45%份额，低温奶市场成为竞争新焦点。
• 下游：饮奶量仍有较大提升空间，三四线城市及农村市场将成为未来消费主动力。

竞争优势

• 产品优势：常温奶板块保持龙头地位，低温奶、奶粉、冷饮、奶酪等多业务线协同发展。
• 奶源控制：通过“奶源四步走”战略及收购，巩固优质奶源地位。
• 渠道优势：全国化渠道扩张及下沉，线上渠道开始发力，电商收入增速快。
• 营销优势：品牌高端化升级，广告费用投入高，提升品牌影响力。
• 品牌优势：品牌价值逐年攀升，国际地位不断提升。

盈利预测及估值

• 收入预测：2020-2022年预计分别为1001.67亿元、1109.39亿元、1229.86亿元，增速分别为11.02%、10.75%、10.86%。
• 净利润预测：2020-2022年预计分别为71.22亿元、81.65亿元、97.00亿元，增速分别为2.46%、14.66%、18.79%。
• 估值：给予2021年32X估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 原奶价格上涨超预期
• 食品安全问题
• 研发压力非理性增长

主要板块分析

常温奶板块

• 市场份额稳定，伊利与蒙牛占据近80%。
• “金典”和“安慕希”持续增长，2019年分别突破100亿元和200亿元。
• 常温奶板块虽增速放缓，但仍是公司基础发展的支撑。

低温奶板块

• 市场份额仅为14%，未来有较大提升空间。
• 低温酸奶市场增长较快，畅轻稳居行业第一品牌。
• 低温白奶市场仍处于布局阶段，公司通过控制奶源及选择性扩张提升竞争力。

奶粉板块

• 奶粉市场增速趋于平稳，2019年市场规模达1755亿元。
• “金领冠”系列高端奶粉助力公司毛利率提升，2019年板块毛利润达48.38亿元。
• 奶粉业务预计保持双位数增长。

冷饮板块

• 伊利冷饮市场份额约14%，保持行业领先地位。
• 产品持续升级，推出“甄稀”等新高端产品。
• 冷饮业务收入增速稳定，预计未来保持双位数增长。

奶酪板块

• 奶酪市场规模快速增长，2009-2019年CAGR达23.78%。
• 国产品牌有望受益于市场增长，伊利通过渠道优势快速布局。
• 奶酪板块收入预计2020年达4-5亿元。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司整体营收增速预计超10%，盈利结构优化，毛利率提升。
• 估值：基于2021年32X估值，给予“增持”评级。
• 成长性：公司通过产品多元化、渠道下沉、品牌高端化、国际化布局等策略，持续推动增长。

总结

伊利股份凭借多元产品线、优质奶源控制、深度渠道扩张及高端品牌营销，已成为中国乳制品行业的领军企业。公司未来有望通过持续的业务拓展及市场渗透，实现全球乳企第一的目标。尽管面临原奶价格波动、食品安全等风险，但其在产业链各环节的布局及管理优势，仍为公司长期发展提供坚实基础。