深度报告-20220926-川财证券-粤电力A-000539.SZ-深度报告_大湾区核心能源供应商_推动新能源跨越式发展_21页_1mb

粤电力A（000539）深度报告总结

公司概况

粤电力A是广东省国资控股最大的能源企业，专注于电力主业，资产规模达1174.73亿元，是广东省属国资控股唯一资产过千亿的上市公司。截至2022年6月30日，公司可控与受托管理装机容量合计3,928.7万千瓦，占广东省统调装机容量的24%，是广东省装机规模最大的电力上市公司。公司控股股东为广东省能源集团，实际控制人为广东省国资委。

核心业务与发展战略

主要业务结构

公司主营业务包括电力销售、发电副产品（粉煤灰综合利用）、供热和其他（提供劳务和租金）四个板块，其中电力销售占主导地位。发电业务涵盖燃煤、燃气、风力、生物质、水电和光伏六类。

业务发展趋势

“十四五”期间，公司实施“1+2+3+X”战略，旨在建设一流绿色低碳电力上市公司，统筹安全与发展，做优做强煤电、气电、生物质发电业务，大力发展新能源、储能、氢能、土地园区开发等。公司新能源开发呈现“4+N”区域布局态势，重点在广东、新疆、青海、贵州开展，同时积极拓展其他区域。

未来发展方向

公司计划在2022-2024年新增煤电装机不少于200万千瓦、气电约1000万千瓦、新能源约1400万千瓦。公司致力于成为大湾区核心综合低碳能源企业，积极把握“双碳”目标下能源转型机遇，推进新能源跨越式发展。

财务表现与盈利预测

2021年财务数据

• 营业收入：441.67亿元
• 归属母公司净利润：-31.48亿元
• 营业利润：-50.24亿元
• 综合毛利率：-5.99%
• 净利率：-10.13%

2022年中期财务数据

• 营业收入：226.11亿元
• 归属母公司净利润：-13.76亿元
• 营业利润：-22.58亿元
• 综合毛利率：-2.22%
• 净利率：-9.39%

盈利预测（2022-2024）

• 营业收入：486.67亿元（2022年）、535.32亿元（2023年）、589.47亿元（2024年）
• 归属母公司净利润：-40.82亿元（2022年）、-8.18亿元（2023年）、11.12亿元（2024年）
• EPS：-0.78元（2022年）、-0.16元（2023年）、0.21元（2024年）

估值

• 2022年9月26日股价：4.80元
• 市值：252亿元
• 2022-2024年PE：-6倍、-31倍、23倍

公司优势与竞争力

主业综合优势

公司拥有丰富的项目储备和清晰的业务结构，具有较强的综合实力和广阔的发展前景。

电力市场竞争优势

公司发电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低、环保性能优越，具备较强的市场竞争力。

财务资源优势

公司总资产达千亿规模，现金流充沛，融资渠道多样，具备良好的财务基础。

区域发展优势

公司作为广东省能源主力军，积极融入粤港澳大湾区、深圳先行示范区建设及广东“一核一带一区”发展战略，推动新能源和重点项目建设。

风险提示

• 煤炭价格下行低于预期：可能影响公司经营业绩。
• 新能源开发进度和收益低于预期：可能影响公司新能源业务发展。
• 安全生产形势复杂：部分火电机组老化，存在设备可靠性下降及安全管理问题。
• 燃料价格高位徘徊：受安全检查、环保监管等因素影响，燃料价格持续高位。

重大资本运作

• 2012年非公开增发项目融资：公司向控股股东广东省粤电集团发行股份购买多项资产，募集资金净额74.63亿元。
• 对外投资和收购：公司近年来积极进行能源产业链相关投资和收购，包括对广东省能源集团的收购、燃料公司的资产出售等。

投资建议

首次覆盖予以“增持”评级，预计公司未来三年营收复合增长率为10.10%，2022-2024年PE分别为-6倍、-31倍和23倍。公司积极拓展新能源业务，未来有望受益于国家“双碳”战略，实现盈利改善。