深度报告-20220316-财信证券-粤电力A-000539.SZ-从大湾区到全国_全力以赴新能源_25页

公司深度总结

核心内容概述

粤电力A（000539）是一家立足大湾区的电力企业，作为广东省最大的电力上市公司，其业务涵盖煤电、气电、风电、光伏等多种能源类型。公司正积极转型新能源，计划在“十四五”期间新增14GW新能源装机，其中风电约7GW、光伏约7GW。同时，公司通过“以大代小”和“以气代煤”策略优化传统发电业务，提升运营效率。公司当前估值为6.5-7.9元，维持“推荐”评级。

主要观点

• 煤电业务改善：2021年因煤价高企导致公司亏损，但2022年煤价中枢有望企稳，预计在基准价770元/吨、电价上浮10%的情况下，煤电业务将扭亏。
• 新能源业务增长：2021年新增风光装机占比超20%，尤其是海上风电，将在2022年带来业绩增量。公司计划“十四五”期间新增14GW新能源，预计2022-2025年CAGR达63.18%。
• 传统业务优化：通过“以大代小”和“以气代煤”，公司提升供电煤耗效率并带来稳定的现金流，支撑新能源扩张。
• 市场化交易优势：公司市场化交易电量占比超80%，在广东省市占率接近25%，受益于交易价差“由负转正”带来的业绩改善。
• 现金流支撑发展：公司经营性现金流充裕，可支撑“十四五”期间新能源和气电项目的投资，预计新增装机量将达20GW以上。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1992年9月8日
• 公司性质：广东省最早的股份制改制企业和中国首批电力上市公司之一
• 电源结构：以煤电为主，同时发展气电、风电、光伏等清洁能源
• 可控装机容量：截至2021年底，可控装机容量达2,822.92万千瓦，其中煤电占比72.8%，气电19.4%，可再生能源发电7.8%

新能源业务发展

• 2021年新增装机：661.72万kw，其中海风100.35万kw、陆风35.77万kw、光伏0.4万kw
• “十四五”计划：新增14GW新能源（风电7GW，光伏7GW）及6GW气电
• 海风项目进展：截至2021年底，公司已投产1.2GW、在建1GW，预计2023-2024年将新增海风装机2.8GW
• 新能源储备：已锁定近10GW新能源资源，主要分布于广东、新疆、青海、贵州等地

传统业务优化

• “以大代小”：通过收购小火电容量指标，推动大容量机组建设，降低供电煤耗
• “以气代煤”：计划在东莞建设200万kw气电，推动煤电向清洁化转型
• 收购项目：2021年9月收购广东能源集团下属煤电和气电资产，新增控股装机443.6万kw

市场化交易与电价

• 市场化电量占比：2020年达83.85%，在广东省市占率接近24%
• 电价与煤价：2022年广东年度交易均价497.04元/兆瓦时，较基准价溢价9.72%
• 敏感性分析：在煤价770元/吨、电价上浮10%的情况下，煤电度电净利润为0.015元/kwh

盈利预测与估值

• 2021年：归母净利润亏损29-35亿元，EPS为-0.588元
• 2022年：预计营收542.6亿元，归母净利润24.4亿元，EPS为0.465元，PE为9.51倍
• 2023年：预计营收540.32亿元，归母净利润33.55亿元，EPS为0.639元，PE为6.92倍
• 估值区间：基于2022年14-17倍PE，对应股价6.5-7.9元

风险提示

• 新能源装机不及预期：可能影响公司未来业绩增长
• 用电量不及预期：可能导致营收和利润下滑
• 煤价大幅波动：可能对煤电业务盈利造成影响

图表目录

• 图1：公司历史变革情况
• 图2：2021年底公司控股装机情况（%）
• 图3：2021年底公司控股装机结构（亿千瓦，%）
• 图4：2016-2020年营业收入及增速
• 图5：2016-2020年归母净利润及增速
• 图6：环渤海动力煤价与公司ROE
• 图7：2016-2020年资产负债率
• 图8：2016-2020年销售毛利率和净利率
• 图9：2016-2021年公司不同电源类型装机情况（万kw）
• 图10：公司与新疆图木舒克市签订200万kw光伏发电项目投资合作协议
• 图11：公司经营性现金流情况
• 图12：不同电力企业经营性现金流量净额比较
• 图13：公司“十四五”装机增量对应的资本金需求
• 图14：博贺电厂
• 图15：宁洲电厂
• 图16：公司发电标煤单价
• 图17：公司供电煤耗和平均上网电价
• 图18：进口煤情况
• 图19：广东省市场化交易情况
• 图20：公司市场化交易电量情况
• 图21：公司市场交易电量在广东的市占率
• 图22：广东省月度交易情况

表格目录

• 表1：公司2021年发电量和上网电量
• 表2：公司风光新能源累积装机容量197.44万kw
• 表3：公司与多地签订新能源《合作框架协议》
• 表4：广东省新能源产业相关规划
• 表5：截至2021年底广东各类机组统调装机容量
• 表6：2021年广东省电力供应情况
• 表7：2021年9月收购沙C公司情况
• 表8：近期国家相关部门调控煤价的政策梳理
• 表9：煤价-电价敏感性分析
• 表10：控股装机容量（万kw）
• 表11：上网电量预测（亿kwh）
• 表12：含税电价（元/kwh）
• 表13：电力业务营收（亿元）