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策略专题研究总结：哪些领域“反内卷”更值得期待？——2026年牛市展望系列3

核心观点

• 核心结论：
  1. 本次反内卷背景较2016年供给侧改革更为复杂，表现为需求端内弱外强，供给端受制造业实力提升和地方政府非经济决策驱动。
  2. 2026年反内卷仍是经济工作的重点，参考2025年及2016年行情经验，反内卷行情仍有上行空间。
  3. 政策干预角度下，关注企业配合度高、地方落地动力强的行业，如钢铁、油服工程、水泥等。
  4. 从行业自身周期看，关注供需两旺的景气行业（如贵金属、化学原料等）和供需格局优化领域（如养殖业、能源金属等）。

2025年反内卷行情回顾

2025年以来，反内卷相关板块表现亮眼，但行情节奏波折，经历“预期发酵-分化降温-二次升温-震荡整理”四个阶段：

• 预期发酵阶段（2025/06-2025/07）：政策逐步加码，如《反不当竞争法》修订、中央财经委会议等，推动行情开启，钢铁、建材、医药等涨幅领先。
• 行业分化阶段（2025/07-2025/09）：政策落地节奏影响市场预期，电力设备持续走强，而上游资源板块如钢铁、煤炭进入震荡调整。
• 二次升温阶段（2025/09-2025/11）：PPI数据持续改善，上游资源板块如煤炭、钢铁再度走强。
• 震荡整理阶段（2025/11至今）：行情整体跑输大盘，部分行业如动力煤价格持续下行，市场风格切换。

2026年继续重视反内卷行情

• 2026年“反内卷”预计仍是经济工作重心，中央经济工作会议提出“制定全国统一大市场建设条例”，显示政策决心和长期导向。
• 反内卷政策有望推动重点行业供给回归合理水平，并通过示范效应带动整体行情向好。
• 2025年6月以来行情主要由政策预期驱动，近期或已步入涨价驱动阶段，后续有望向需求拉动阶段过渡。

哪些行业“反内卷”空间更大？

1. 政策干预度高

• 重点行业：钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等。
• 企业配合度：国有企业占比高、行业集中度高的行业更易配合政策执行，如煤炭开采（98%）、油气开采（98%）、油服工程（97%）、贵金属（97%）、普钢（97%）、白酒（95%）、轨交设备（95%）等。
• 地方落地动力：行业税收占比低的行业更易成为政策落地的先行领域，如非金属材料（0.0%）、焦炭（0.0%）、养殖业（0.1%）、玻璃玻纤（0.1%）等。

2. 行业自身周期回升

• 景气行业：贵金属、轨交设备、非金属材料、电池、乘用车、能源金属、化学原料、乳制品等。
• 供需协同优化行业：养殖业、能源金属、工程机械、饮料乳品等，供给端收缩，需求端回暖，行业有望反转。

3. 行业周期位置分析

风险提示

• 历史表现不一定代表未来。
• 反内卷政策落地见效不及预期。

数据支持

• 市场表现：
  • 中小板/月涨跌幅：8742.72 / 5.78%
  • 创业板/月涨跌幅：3323.56 / 2.46%
  • AH股价差指数：117.30
  • A股总/流通市值（万亿元）：102.71 / 93.90

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结论

2026年“反内卷”行情或仍具潜力，重点行业包括政策干预度高和自身周期回升的领域。建议投资者关注钢铁、水泥、能源金属、乘用车、电池等，同时留意供需格局优化的养殖业和工程机械等。政策干预和行业周期是挖掘结构性机会的重要线索。