2018-固定收益专题报告_转债下修知多少__13页

转债下修知多少？——固定收益专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于可转换债券（转债）下修条款的机制、原因及对转债投资者的影响，重点分析了2018年以来转债下修的市场表现、触发条件、历史原因以及未来潜在下修机会的标的。

主要观点

• 下修对转债投资的利好：下修条款是转债投资收益的重要来源之一。当股价下跌触发下修条件时，转债持有人可转换为更多股份，从而提升转债价值。
• 下修带来的涨幅：统计数据显示，董事会下修议案公告后，转债平均涨幅为2.93%，高于正股平均涨幅；股东大会决议公告后，转债平均涨幅为0.76%，同样优于正股表现。
• 下修的触发流程：下修需经历股价触发、董事会议案、股东大会表决、转股价正式下修四个阶段，其中股东大会的通过是关键环节。
• 下修的限制条件：修正后的转股价格不得低于前二十个交易日均价和前一交易日均价；部分转债还对下修次数和幅度有额外限制。
• 下修原因：历史上下修主要出于应对回售压力和促转股的意愿。但2018年下修案例中，多数尚未进入回售期，其动因更偏向于股权融资需求、大股东减持、降低财务费用等。
• 未来下修概率较大的转债：具有大股东持有比例高、未转股比例高、回售期临近、财务费用影响大等特点的转债更可能触发下修。

关键信息

下修触发条件

• 股价下跌：当股价连续低于转股价一定比例时，触发下修条款。
• 股东大会表决通过：下修议案需经股东大会表决通过，且需达到三分之二以上表决权通过。
• 下修价格限制：修正后的转股价格不得低于前二十个交易日均价和前一交易日均价。
• 募集说明书约定：部分转债在募集说明书中对下修次数和幅度有额外限制。

历史下修原因

• 应对回售压力：回售期内或临近回售期的转债下修概率较大，占比达64%。
• 促转股意愿：部分公司希望通过下修促进转股，优化资本结构，降低财务费用，尤其是负债率高、财务费用高的企业。

2018年下修原因分析

• 股权融资需求增加：定增受限后，更多公司转向发行转债进行股权融资。
• 大股东减持需求：原股东参与优先配售，下修有助于其以更好价格减持。
• 降低财务费用：部分公司因财务费用高而希望通过下修减少财务负担。

未来下修概率较大的标的

• 大股东持有比例高：如东音转债、德尔转债、岭南转债等。
• 银行类转债：银行下修主要为了补充核心资本，目前已有3只触发下修条款的银行转债成功下修。
• 回售期临近：如电气转债、航信转债、蓝标转债等。
• 财务费用影响大：如万顺转债、航电转债、铁汉转债等。

风险提示

• 股市回暖：若股市行情回暖，下修机会将大幅减少。
• 市场不确定性：下修是否成功取决于股东大会表决结果及市场条件，存在不确定性。

结论

转债下修是投资者在正股表现低迷时的重要收益来源，尤其在回售期前的下修案例增多，显示出市场对转债的重视及公司对股权融资的迫切需求。投资者应关注具有高大股东持有比例、未转股比例较高、回售期临近及财务费用影响较大的转债，同时注意下修过程中的限制条件及潜在风险。